盐津铺子24年报&25Q1点评
主要观点
- 业绩表现：公司发布2024年报和25Q1季报，25Q1实现营收15.37亿（+25.7%），归母净利润1.78亿（+11.6%）；24Q4实现营收14.43亿（+30.0%），归母净利润1.47亿（+33.7%）；24年实现营收53.04亿（+28.9%），归母净利润6.4亿（+26.5%）。25Q1营收超市场一致预期，24Q4达市场预期上限。
收入增长分析
- 品类端：25Q1魔芋产品表现超预期，预计全年实现翻倍增长；24年魔芋/蛋类营收分别同比增长76.1%/81.9%，营收占比各提升4.2/3.2pct至15.8%/10.9%。魔芋销量/吨价分别同比增长66.9%/5.5%，实现量价齐升，高价产品占比持续提升。
- 渠道端：25Q1量贩零食/会员商超维持较快增长，带动线下增速快于公司整体水平，新进万辰系贡献额外营收增量；线上渠道在抖音平台控制费用投入下，依靠传统电商平台带动，预计营收同比增长近20%。24年直营KA/经销/电商营收分别同比-43.7%/+34.0%/+40.0%，经销渠道中量贩渠道维持高增，假设第一大客户为鸣鸣很忙，则对应24年营收达12.57亿（+146.7%）。海外业务高增，全年营收达0.63亿，同比增长19822%。
盈利能力分析
- 毛利率：25Q1毛利率同比下降3.6pct至28.5%，主因销售渠道结构变化，魔芋低位锁价降低影响，棕榈油影响相对有限，其他原材料采购成本相对稳定。24年毛利率/净利率各同比-2.85/-0.39pct至30.69%/12.08%，毛利率下降主因量贩渠道占比提高。
- 费用控制：25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.76/-0.79/-0.17/+0.06pct，大单品放量带动规模效应提升明显。24年费用管控效果明显，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.03/-0.31/-0.44/-0.16pct。25Q1公司所得税率+2.5pct，扰动盈利能力。
投资建议
- 维持“买入”评级：展望25年，公司品类与渠道皆有亮点。品类端，魔芋仍处于爆发窗口期；渠道端，量贩进驻万辰系，海外建设魔芋基地，国内会员商超已洽谈合作。公司平台化运营能力持续强化。
- 盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入68.02/83.76/100.72亿元，同比+28.2%/+23.1%/+20.2%；实现归母净利润8.44/10.61/13.15亿元，同比+32.0%/+25.6%/+24.0%。当前股价对应PE分别为27/21/17倍。
风险提示
- 渠道拓展不及预期，品类推广不及预期，食品安全事件。
