2025半年报点评：归母净利同比增长，分红回报显著提升

核心观点

2025年上半年，公司生猪养殖成本稳步下降，盈利能力同比显著增长。营收同比增长34.46%至764.63亿元，归母净利同比增长1169.77%至105.3亿元。公司上半年销售生猪4691万头，其中商品猪3839.4万头，同比增长显著；屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%。生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，7月降至约11.8元/kg，全程成活率达87%，断奶到上市成活率达92%，肥猪日增重约860克，育肥阶段料肉比约2.7。未来公司通过技术创新与精细化管理，有望实现12元/kg的平均成本目标。

关键数据

• 营收：764.63亿元（同比增长34.46%）
• 归母净利：105.3亿元（同比增长1169.77%）
• 销售生猪：4691万头（其中商品猪3839.4万头，同比增长显著）
• 屠宰生猪：1141.48万头（同比增长110.87%）
• 生猪养殖完全成本：约11.8元/kg（7月数据）
• 全程成活率：87%
• 断奶到上市成活率：92%
• 肥猪日增重：约860克
• 育肥阶段料肉比：约2.7
• 资产负债率：56.06%（同比下降5.75pct）
• 经营性现金流净额：173.51亿元（同比增长12.1%）
• 分红总额：61.12亿元（占归母净利润58.04%）

研究结论

公司资产负债表稳步修复，现金流创造能力明显增强。2025年中期拟分红总额达50.02亿元，通过股份回购实现额外现金分红11.10亿元。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。公司软件硬件优势兼具，管理能力处于行业领先，积极推进国际化战略，设立越南牧原有限公司并向香港联交所递交H股上市申请，或将打开业绩增长新空间。

投资建议

维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11亿元，EPS分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE分别为11/13/13。

风险提示

疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。