2025 半年报点评：归母净利同比略增，现金高分红保持稳定

核心观点

• 公司2025上半年归母净利同比增长1.17%至23.23亿元，营收同比增长3%至285.03亿元，肉类总外销量同比增长3.7%至156.5万吨。
• 得益于优化经营策略和强化内部管理，公司上半年实现收入和利润小幅增长。
• 下半年计划继续推进网点开发，推进市场创新方案，生鲜业务动态调整产品结构，肉制品业务加快新业务发展。

关键数据

• 2025上半年：
  • 营收：285.03亿元（同比增长3%）
  • 归母净利：23.23亿元（同比增长1.17%）
  • 肉类总外销量：156.5万吨（同比增长3.7%）
  • 生鲜品营收：137.69亿元（同比增长3.33%），毛利率4.90%（同比下降0.26%）
  • 肉制品营收：112.07亿元（同比下降9.42%），毛利率36.10%（同比+0.61%）
  • 其他业务营收：57.67亿元（同比上升33%），毛利率3.26%（同比+4.00%）
  • 现金分红：22.52亿元（占归母净利96.94%），年化股息率约5.32%
• 费用率：
  • 毛利率：17.28%（同比-1.01pct）
  • 净利率：8.27%（同比-0.18pct）
  • 销售费用率：3.48%（同比+0.14pct）
  • 管理+研发费用率：2.47%（同比-0.17pct）
  • 财务费用率：0.20%（同比-0.1pct）
• 现金流：
  • 经营性现金流净额：29.14亿元（同比-18.6%）
  • 应收周转天数：1.63天（同比+14.8%）
  • 存货周转天数：51.31天（同比-17.7%）

业务亮点

• 肉制品新渠道销量增长明显，其中连锁便利渠道、线上渠道、新零售渠道表现亮眼。
• 预制菜等新业务稳步推进，已推出多种预制产品，市场反馈良好，有望增厚盈利能力。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，预计公司2025-2027年归母净利分别为53.05/56.06/58.78亿元，对应当前股价PE分别为17.2/16.2/15.5X。
• 风险提示：生猪价格波动风险、食品安全风险。