2023年年报点评：归母净利同比增长174.6%，盈利能力显著提升

证券研究报告公司研究点评报告锦波生物（832982.BJ）投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌美护行业研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 锦波生物（832982.BJ）2023年年报点评：归母净利同比增长174.6%，盈利能力显著提升 2024年3月21日 公司发布年报：23年实现营收7.8亿元/yoy+99.96%，归母净利润3.0亿元/yoy+174.60%，扣非归母净利润2.9亿元/yoy+181.02%；23Q4单季度实现营收2.63亿元/yoy+89.7%，归母净利润1.08亿元 /yoy+176.1%，扣非归母净利润1.02亿元/yoy+183.3%。 分业务看：①医疗器械实现收入6.8亿元/yoy+122.66%，毛利率 93.18%/yoy+4.89pct，我们认为核心增长驱动力为重组胶原蛋白植入剂 （三类械）的快速放量，以及三类械放量带动了医用敷料（二类械）销售额的增长。截止23年12月31日，公司拥有销售团队135人，已覆 盖终端医疗机构约2000家。②功能性护肤品实现收入0.76亿元 /yoy+12%，毛利率67.79%/yoy-5.36pct，同比增长主要源于23年6月中旬推出的功能性护肤品“ProtYouth”销售表现亮眼。③公司积极开拓原料市场，原料及其他小计实现收入0.24亿元/yoy+42.89%，毛利率75.90%/yoy-7.36pct。 毛利端看，23年公司综合毛利率90.16%/yoy+4.72pct，我们认为主要系毛利率较高的重组胶原蛋白医美植入剂收入占比提升所致；费用端看，23年期间费用率45.25%/yoy-6.78pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为21.14%/11.82%/10.89%/1.40%，同比分别-5.76/+0.40/-0.75/-0.76pct，营收高速增长带来的费用摊薄效应逐渐显著；盈利端看，23年归母净利率38.42%/yoy+10.44pct。 “重组胶原蛋白研发项目”及“广谱抗冠状病毒新药研发项目”持续推进中。其中重组Ⅲ型人源化胶原蛋白项目、重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白项目、重组Ⅰ型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地；其他人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品项目尚在临床前阶段。我们认为未来相关成果的落地及商业化有望打开新增长空间。 展望未来，公司看点多多：1）24年薇旖美系列产品目标继续高速增长，我们预计24Q1销售额兑现市场预期的可能性较大。2）新品方面，主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批。3）公司出海进程持续推进中，欧莱雅旗下修丽可合作锦波生物推出重组III型胶原蛋白溶液（械三），主打部位预计为额头纹、鱼尾纹、眉间纹； 欧莱雅小蜜罐系列全新升级，添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。 盈利预测：我们预计锦波24-26年归母净利分别为4.7/6.9/8.8亿元，当前市值对应24年PE为34倍。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。 风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A390 2023A780 2024E1,167 2025E1,629 2026E2,002 增长率YoY% 67.2% 100.0% 49.6% 39.6% 22.9% 归属母公司净利润(百万元) 109 300 470 685 875 增长率YoY% 90.2% 174.6% 56.8% 45.8% 27.7% 毛利率% 85.4% 90.2% 90.5% 90.9% 91.0% 净资产收益率ROE% 24.8% 31.4% 32.8% 32.1% 28.9% EPS(摊薄)(元) 1.60 4.40 6.90 10.06 12.85 市盈率P/E(倍) 145.98 53.16 33.91 23.26 18.21 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月20日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2022A2023A2024E2025E2026E 2537531,2081,9342,870 会计年度 营业总收入 2022A2023A 390 780 2024E2025E2026E 1,1671,6292,002 应收票据 0 2 1 2 3 营业税金及附加7 8 14 20 24 货币资金1295199011,5192,365营业成本5777111148180 应收账款56127162226278销售费用105165222285320 预付账款1518283745管理费用4592128171200 存货446692124150研发费用4585128179220 其他920232629财务费用811121620 非流动资产563682774827851减值损失合计-2-3-5-7-9 投资净收益 其他 0 5 0 9 0 5 0 3 0 1 营业利润 126 348 552 805 1,029 长期股权投资00000 固定资产（合计）360361470521543 无形资产1825181614 资产总计 816 1,435 1,982 2,761 3,721 利润总额 127351 552 805 1,029 其他184296286290294营业外收支13000 流动负债132262330411479所得税185283121154 净利润 109299 469 685 874 短期借款2569696969 应付账款 34 54 77 103 125 归属母公司净利润109300 470 685 875 应付票据00000少数股东损益0-1-1-1-1 非流动负债 243 219 219 219 219 其他73139184239284EBITDA1624115858521,089 长期借款 其他 57 186 31 188 31 188 31 188 31 188 负债合计375481549630698 少数股东权益1-1-1-2-3 EPS（当年）（元）1.75 4.64 6.90 10.06 12.85 会计年度 经营活动现金流 2022A2023A 124 296 2024E2025E2026E 504710918 现金流量表单位:百万元 归属母公司股东权益 4409541,4342,1333,026净利润109299469685874 负债和股东权益 816 1,435 1,982 2,761 3,721 折旧摊销2649213040 财务费用811888 重要财务指标单位:百万元 营业总收入3907801,1671,6292,002 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 投资损失-160000 其它 4 6 10 14 18 营运资金变动-23-69-5-28-23 归属母公司净利 润 109 300 470 685 875 资本支出-100-152-113-83-63 同比(%)67.2%100.0%49.6%39.6%22.9%投资活动现金流-96-151-114-84-64 其他11-1-1-1 毛利率(%)85.4%90.2%90.5%90.9%91.0% 同比(%)90.2%174.6%56.8%45.8%27.7%长期投资30000 吸收投资1258000 EPS（摊薄）（元1.604.406.9010.0612.85 ROE(%)24.8%31.4%32.8%32.1%28.9%筹资活动现金流31245-8-8-8 ） 支付利息或股息-4-40-8-8-8 P/B36.2016.7111.127.475.27 P/E145.9853.1633.9123.2618.21借款55104000 EV/EBITDA43.8142.6226.1217.2212.70现金净增加额59389382618846 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球 社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分 析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特