2025年报点评：归母净利同增48.2%超预期，置地剥离&降费显著，分红确定性强

归母净利润同比增长48.2%，主要得益于置地剥离、管理费用下降、财务费用减少。2025年公司收入188.25亿港元，毛利100.34亿港元，归母净利润46.56亿港元。水资源业务稳健，东深供水项目收入64.52亿港元（+1.4%），税前利润41.58亿港元（+3.4%）；其他水资源项目收入77.36亿港元（+7.2%），税前利润17.94亿港元（+3.5%）。物业投资收入17.04亿港元（+5.5%），粤海天河城税前利润9.72亿港元（+7.3%）。百货运营扭亏为盈，贡献税前利润0.96亿港元。酒店分部收入7.05亿港元（+8.7%），税前利润0.99亿港元（-10.8%）。道路及桥梁分部收入5.92亿港元（-4.3%），税前利润3.06亿港元（-2.9%）。能源分部粤海能源贡献税前利润1.52亿港元（+9.5%）。分红比例维持65%，每股派息46.29港仙（+48.2%）。剥离粤海置地后，资本负债率降至19.7%，财务费用同比减少2.82亿港元。盈利预测上调，维持“买入”评级。风险提示包括供水量不及预期、水务调价低于预期、应收账款回款风险。