公司公告2024年报:归母净利39.2亿元,同比-7.0%。1)收入端:2024年营业收入1056亿元,同比+3.8%;毛利55.4亿元,同比-4.5%;毛利率5.2%,同比下降0.5个百分点。2024Q4收入197亿元,同比-32%,环比-33%;毛利13.6亿元,同比-4.0%,毛利率6.9%。2)投资收益与其他收益:2024年投资收益为20.4亿元,同比-12%,其他收益21.8亿元,同比-11%。其中中外运敦豪24年净利润27.7亿,同比-21%。3)利润端:2024年归母净利润为39.2亿元,同比-7.0%,归母净利率3.7%,同比下滑0.4个百分点;扣非归母净利31.6亿元,同比-8.5%,扣非归母净利率3.0%,同比下滑0.4个百分点。2024Q4归母净利10.9亿元,同比+2.9%;扣非归母净利5.7亿元,同比-14.1%,扣非归母净利率2.9%,同比提升0.6百分点。 分业务情况: 1)货运代理:营业收入672亿元,同比+8.4%;分部利润22.5亿元,同比-2.2%。其中,海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40亿元,同比+9.1%/+34.3%/-16.9%/-28.1%/+4.0%,分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0亿元,同比+0.5%/+1.4%/-17.8%/-3.2%/-4.4%;货量分别为1516万标准箱/103万吨/57万标准箱/6.7万艘次/28.5百万吨,同比分别为+13.3%/+14.0%/13.7%/+7.3%/+8.5%。 2)专业物流:营业收入280亿元,同比+1.6%,分部利润7.24亿元,同比-31.8%。其中,合同物流/项目物流/化工物流收入分别为222/38/19亿元,同比+3%/-7%/-5%;分部利润分别为5.0/0.7/1.1亿元,同比-35.5%/-46.4%/-9.9%; 业务量分别为50/6.6/4.2百万吨,同比分别为+4.4%/+4.5%/+10.3%。 3)电商业务:营业收入105亿元,同比-14.4%,分部利润1.6亿元。其中跨境电商物流实现1.79亿票,同比-50.7%。 重视股东回报:分红比率由2023年50%提至2024年的53.5%,全年合计每股股利0.29元(对应3/28日收盘价股息率5.5%),与2023年持平;加上2024年现金方式回购累计金额0.69亿,合计分红比例55.2%。 公司持续推进传统业务转型,加快构建新型承运人模式。空运业务加强与资源方的合作,新开通6条定班货运航线,稳定运营11条全货机包机航线,共执飞1,132架次,可控运力达25.1万吨,业务量达102.8万吨。水运业务积极深化与船公司的合作,探索包舱等多元合作模式,在中东、印巴、东南亚等航线加强可控运力的掌控,并与资源方共同打造多条优质航线产品。陆运业务持续扩张,长沙、沈阳两个自营平台获批成为全国中欧班列集结中心,国际班列业务量累计突破170万标箱。 投资建议:1)盈利预测:考虑当前行业情况,我们小幅调整公司2025-2026年归母净利预测为40.1、42.6亿元(原预测43.4、46.6亿元),同时引入27年预计盈利44.8亿,对应25-27年EPS分别为0.55、0.58、0.61元,对应PE分别为10、9、9倍。2)目标价:考虑到公司重视股东回报,2024年在利润承压背景下保持每股分红金额不变,假设2025年全年每股派息金额维持与2023-24年相同(年度现金分红0.29元/股),基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动,市场对股息率要求高于稳健型红利资产,我们以4.5%预期股息率定价,对应470亿市值,目标价6.44元,预期较现价23%空间。维持“推荐”评级。 风险提示:外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。 主要财务指标 图表1公司分季度业绩(亿元) 图表2营业收入(亿元)及同比 图表3归母净利(亿元)及同比