2023年报点评：23年归母净利82.3亿元，同比增长33.4%，公司重视股东回报，拟提升分红比例至35%

公司研究 证券研究报告 物流2024年3月28日 顺丰控股（002352）2023年报点评 23年归母净利823亿元，同比增长334，公司重 视股东回报，拟提升分红比例至35 强推维持） 目标价：505元 当前价：3638元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：02120572539 邮箱：wuyifanhcyjscom执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyuehcyjscom执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：01063214633 邮箱：huangwenhehcyjscom执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyihcyjscom执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingyinghcyjscom 公司基本数据 总股本万股48952024 已上市流通股万股48678163 总市值亿元178087 流通市值亿元177091 资产负债率5337 每股净资产元1896 12个月内最高最低价58003408 市场表现对比图近12个月 2023032820240327 8 6 212303 36 2306 2308231124012403 顺丰控股 沪深300 相关研究报告 《顺丰控股（002352）2023年三季报点评：Q3净利2088亿，同比增66，历史最佳三季度业绩 20231031 《顺丰控股（002352）2023年中报点评：Q2扣非净利219亿，历史次高水平，聚焦核心业务显经营成色》 20230830 公司公告2023年报：实现归母净利823亿元，同比增长334，扣非净利713亿元，同比增337。1）收入：23年实现收入2584亿，同比下降34，（不含丰网下降25）。其中，时效快递实现收入1155亿元，同比增长92，经济快递收入251亿，同比下降2（不含丰网为增长86），快运收入331亿，同比增长185，冷运及医药收入103亿，同比增长197，同城收入72亿，同比增长126，国际及供应链收入600亿，同比下降317。2）利润：23年归母净利823亿元，同比增长334；扣非净利713亿元，同比增长337；分季度看：23Q14归母净利分别为172、246、209及197亿，扣非归母净 利分别为152、219、184及159亿，同比分别增长66、77、73及78。Q3及Q4扣非净利均为公司最高三季度、四季度单季度利润。注：23年嘉里物流并表归母利润21亿元。 经营数据：1）业务量：23年业务量1197亿件，同比增长75，Q1Q4业务量增速分别为182、113、01及27，全年不含丰网业务量增速162。2）票均收入：单票收入161元，同比增21，Q34单票收入分别同比增58及41，剥离丰网业务带来了票均收入的积极影响。 分部报告情况：速运及大件分部净利率持续回升，同城分部扭亏为盈，国际分部出现亏损。23年速运及大件分部净利润845亿元，同比增长546，净利润率425，同比提升116pct；同城分部盈利05亿元，成功扭亏，22年亏损 29亿元，净利率041，同比改善32pct；供应链及国际业务亏损53亿，22 年为盈利195亿元，预计主要受到国际海运空运价格下跌影响。 公司重视股东回报：1）提升分红回报：公司将2023年分红比例提升至35 （22年为20），每股分红金额达到06元（22年为025元），同时公司公告 202428年分红比例在23年基础上稳步提升。2）回购注销股份：公司变更22 23年回购30亿剩余库存股用途为注销，以及24年回购510亿变更为注销， 注销比例达到1316，可帮助提升EPS。 我们继续建议关注鄂州：披露截止2023年底，鄂州枢纽已开通45条国内货运航线和10条国际航线，覆盖全国40个城市，连通国际13个机场。货运航班量位居全国前三。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。 投资建议：1）盈利预测：基于国际形式复杂多变，结合公司在年报中展望24 年预计将在一二线人员薪酬竞争力提升、营运模式变革、鄂州航空枢纽运营、 国际网络完善等方面进行投入。我们调整2425年盈利预测至预计实现归母净 利分别为969、1176亿（原预测1168及143亿），引入2026年1405亿的盈利预期，对应202426年EPS分别为198、24及287元，对应PE分别为18、15、13倍。2）投资建议：我们认为公司24年战略目标清晰：国内市场完善产 品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内国际双循环中强化公司长期竞争壁垒。3）目标价：我们维持分部估值，根据24年预测给予目标 市值约2470亿，目标价505元，预期较现价39空间，维持“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 主营收入百万258409288182323805369476 同比增速34115124141 归母净利润百万823496911176014050 同比增速334177214195 每股盈利元168198240287 市盈率倍22181513 市净率倍19171614 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月27日收盘价 图表1顺丰季度利润（亿元）图表2顺丰季度利润率 40 30 20 扣非净利归母净利 250 20 10 0 10 200 150 100 50 00 50 扣非归母净利率毛利率 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 图表3顺丰分业务情况 亿元 2022 2023 同比 占比 亿元 2022 2023 同比 占比 营业收入 2675 2584 34 营业成本 2341 225270 38 物流及货代收入 2621 2511 42 972 物流及货代成本 22951 21912 45 速运物流收入 1752 1911 97 单票物流货代成本 192 183 45 业务量 1114 1197 75 人工成本 9159 10279 122 456 单票物流货代收入 235 210 108 单票人工 77 86 122 单票速运物流收入（元） 157 160 17 运力成本 10684 8293 224 368 时效快递 10570 11546 92 447 单票运力 89 69 224 经济快递 2555 2505 20 97 其他经营成本 3108 3341 75 148 新业务 13083 11062 154 428 单票其他 26 28 75 快运 2792 3308 185 128 单票物流及货代毛利 18 27 481 冷运 861 1031 197 40 单票扣非净利 048 060 250 同城配 644 725 126 28 毛利率 94 128 国际及供应链 8787 5998 317 232 净利润率 23 34 资料来源：公司公告、华创证券 亿元 2022 对外收入 2023 同比 2022 2023 净利润同比 22净利率 23净利率 速运及大件分部 16976 18689 101 547 845 546 31 43 同城分部 657 737 122 29 05 1176 28 04 供应链及国际 8992 6296 300 195 53 1275 22 08 未分配 124 129 39 12 09 299 图表4顺丰分部报告 资料来源：公司公告、华创证券 图表5顺丰分季度情况 亿元亿件 22Q1 22Q2 22Q322Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 收入 6298 6708 69086834 6105 6332 6465 6940 25841 同比 478 467 45442 31 56 64 15 34 速运物流收入 3959 4150 44854929 4548 4652 4726 5184 19110 同比 27 08 8555 149 121 54 52 91 业务量 243 267 282315 287 297 282 324 119 同比 15 06 95135 182 113 01 27 68 行业业务量 2423 2699 28793058 2689 3264 3360 3895 13207 市场份额 100 99 99105 107 91 84 83 90 单票收入 1629 1554 15811539 1575 1566 1673 1602 1606 同比 42 28 0971 33 07 58 41 21 营业成本 5526 5851 60645966 5259 5497 5690 6081 22527 YOY 397 468 47522 48 61 62 19 38 毛利率 123 128 122127 139 132 120 124 128 期间费用率 96 90 9286 108 93 88 95 96 投资收益 17 24 4616 11 39 12 18 80 其他收益 44 56 6956 40 35 44 78 197 归母净利 102 149 196170 172 246 209 197 823 同比 2034 148 888311 683 648 66 155 334 非经常性损益 11 25 2423 20 27 25 38 110 扣非归母净利 91 124 172147 152 219 184 158 713 同比 1804 882 111818 664 770 73 75 337 归母净利率 16 22 2825 28 39 32 28 32 扣非归母净利率 14 18 24822 25 35 28 23 28 单票扣非净利 038 046 060046 053 074 065 049 060 资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 41975 48713 61416 79835 营业收入 258409 288182 323805 369476 应收票据 227 315 355 365 营业成本 225274 250916 281165 319705 应收账款 25133 32322 36524 38571 税金及附加 502 612 660 729 预付账款 3247 4394 4422 4992 销售费用 2992 3056 3433 3917 存货 2440 2216 2566 2966 管理费用 17633 19611 22035 25142 合同资产 1633 1413 1775 2069 研发费用 2285 2305 2590 2956 其他流动资产 16335 19705 21029 21682 财务费用 1866 1988 1599 1740 流动资产合计 90991 109079 128087 150480 信用减值损失 34 50 50 50 其他长期投资 6787 6829 6880 6945 资产减值损失 186 199 150 150 长期股权投资 7379 7379 7379 7379 公允价值变动收益 46 50 20 20 固定资产 53930 64739 75642 86545 投资收益 801 720 620 620 在建工程 4033 4524 5020 5517 其他收益 1970 2080 2030 1980 无形资产 18147 16832 17149 17434 营业利润 10454 12321 14956 17872 其他非流动资产 40224 39692 39266 38926 营业外收入 30