2023年报点评：23年归母净利82.3亿元，同比增长33.4%，公司重视股东回报，拟提升分红比例至35%

公司研究 证券研究报告 物流2024年3月28日 顺丰控股（002352）2023年报点评 23年归母净利82.3亿元，同比增长33.4%，公司重 视股东回报，拟提升分红比例至35% 强推维持） 目标价：50.5元 当前价：36.38元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)489,520.24 已上市流通股(万股)486,781.63 总市值(亿元)1,780.87 流通市值(亿元)1,770.91 资产负债率(%)53.37 每股净资产(元)18.96 12个月内最高/最低价58.00/34.08 市场表现对比图(近12个月) 2023-03-28~2024-03-27 8% -6% -21%23/03 -36% 23/06 23/0823/1124/0124/03 顺丰控股 沪深300 相关研究报告 《顺丰控股（002352）2023年三季报点评：Q3净利20.88亿，同比增6.6%，历史最佳三季度业绩 2023-10-31 《顺丰控股（002352）2023年中报点评：Q2扣非净利21.9亿，历史次高水平，聚焦核心业务显经营成色》 2023-08-30 公司公告2023年报：实现归母净利82.3亿元，同比增长33.4%，扣非净利71.3亿元，同比增33.7%。1）收入：23年实现收入2584亿，同比下降3.4%，（不含丰网下降2.5%）。其中，时效快递实现收入1155亿元，同比增长9.2%，经济快递收入251亿，同比下降2%（不含丰网为增长8.6%），快运收入331亿，同比增长18.5%，冷运及医药收入103亿，同比增长19.7%，同城收入72亿，同比增长12.6%，国际及供应链收入600亿，同比下降31.7%。2）利润：23年归母净利82.3亿元，同比增长33.4%；扣非净利71.3亿元，同比增长33.7%；分季度看：23Q1-4归母净利分别为17.2、24.6、20.9及19.7亿，扣非归母净 利分别为15.2、21.9、18.4及15.9亿，同比分别增长66%、77%、7.3%及7.8%。Q3及Q4扣非净利均为公司最高三季度、四季度单季度利润。注：23年嘉里物流并表归母利润2.1亿元。 经营数据：1）业务量：23年业务量119.7亿件，同比增长7.5%，Q1-Q4业务量增速分别为18.2%、11.3%、0.1%及2.7%，全年不含丰网业务量增速16.2%。2）票均收入：单票收入16.1元，同比增2.1%，Q3-4单票收入分别同比增5.8%及4.1%，剥离丰网业务带来了票均收入的积极影响。 分部报告情况：速运及大件分部净利率持续回升，同城分部扭亏为盈，国际分部出现亏损。23年速运及大件分部净利润84.5亿元，同比增长54.6%，净利润率4.25%，同比提升1.16pct；同城分部盈利0.5亿元，成功扭亏，22年亏损 2.9亿元，净利率0.41%，同比改善3.2pct；供应链及国际业务亏损5.3亿，22 年为盈利19.5亿元，预计主要受到国际海运空运价格下跌影响。 公司重视股东回报：1）提升分红回报：公司将2023年分红比例提升至35% （22年为20%），每股分红金额达到0.6元（22年为0.25元），同时公司公告 2024-28年分红比例在23年基础上稳步提升。2）回购注销股份：公司变更22- 23年回购30亿剩余库存股用途为注销，以及24年回购5-10亿变更为注销， 注销比例达到1.3%-1.6%，可帮助提升EPS。 我们继续建议关注鄂州：披露截止2023年底，鄂州枢纽已开通45条国内货运航线和10条国际航线，覆盖全国40个城市，连通国际13个机场。货运航班量位居全国前三。我们始终强调鄂州有望助力公司生态体系再次飞跃。 投资建议：1）盈利预测：基于国际形式复杂多变，结合公司在年报中展望24 年预计将在一二线人员薪酬竞争力提升、营运模式变革、鄂州航空枢纽运营、 国际网络完善等方面进行投入。我们调整24-25年盈利预测至预计实现归母净 利分别为96.9、117.6亿（原预测116.8及143亿），引入2026年140.5亿的盈利预期，对应2024-26年EPS分别为1.98、2.4及2.87元，对应PE分别为18、15、13倍。2）投资建议：我们认为公司24年战略目标清晰：国内市场完善产 品矩阵、构建中长期结构性成本优化、提升客户体验；国际市场立足亚洲本土优势，加快国际网络布局，打造第二增长曲线，从而在国内-国际双循环中强化公司长期竞争壁垒。3）目标价：我们维持分部估值，根据24年预测给予目标 市值约2470亿，目标价50.5元，预期较现价39%空间，维持“强推”评级。 风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万)258,409288,182323,805369,476 同比增速(%)-3.4%11.5%12.4%14.1% 归母净利润(百万)8,2349,69111,76014,050 同比增速(%)33.4%17.7%21.4%19.5% 每股盈利(元)1.681.982.402.87 市盈率(倍)22181513 市净率(倍)1.91.71.61.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年3月27日收盘价 图表1顺丰季度利润（亿元）图表2顺丰季度利润率 40 30 (20) 扣非净利归母净利 25.0% 20 10 0 (10) 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 扣非归母净利率毛利率 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 图表3顺丰分业务情况 亿元 2022 2023 同比 占比 亿元 2022 2023 同比 占比 营业收入 2,675 2,584 -3.4% 营业成本 2,341 2,252.70 -3.8% 物流及货代收入 2,621 2,511 -4.2% 97.2% 物流及货代成本 2,295.1 2,191.2 -4.5% 速运物流收入 1,752 1,911 9.7% 单票物流货代成本 19.2 18.3 -4.5% 业务量 111.4 119.7 7.5% 人工成本 915.9 1,027.9 12.2% 45.6% 单票物流货代收入 23.5 21.0 -10.8% 单票人工 7.7 8.6 12.2% 单票速运物流收入（元） 15.7 16.0 1.7% 运力成本 1,068.4 829.3 -22.4% 36.8% 时效快递 1,057.0 1,154.6 9.2% 44.7% 单票运力 8.9 6.9 -22.4% 经济快递 255.5 250.5 -2.0% 9.7% 其他经营成本 310.8 334.1 7.5% 14.8% 新业务 1,308.3 1,106.2 -15.4% 42.8% 单票其他 2.6 2.8 7.5% 快运 279.2 330.8 18.5% 12.8% 单票物流及货代毛利 1.8 2.7 48.1% 冷运 86.1 103.1 19.7% 4.0% 单票扣非净利 0.48 0.60 25.0% 同城配 64.4 72.5 12.6% 2.8% 毛利率 9.4% 12.8% 国际及供应链 878.7 599.8 -31.7% 23.2% 净利润率 2.3% 3.4% 资料来源：公司公告、华创证券 亿元 2022 对外收入 2023 同比 2022 2023 净利润同比 22净利率 23净利率 速运及大件分部 1,697.6 1,868.9 10.1% 54.7 84.5 54.6% 3.1% 4.3% 同城分部 65.7 73.7 12.2% -2.9 0.5 117.6% -2.8% 0.4% 供应链及国际 899.2 629.6 -30.0% 19.5 -5.3 -127.5% 2.2% -0.8% 未分配 12.4 12.9 3.9% -1.2 -0.9 29.9% 图表4顺丰分部报告 资料来源：公司公告、华创证券 图表5顺丰分季度情况 亿元/亿件 22Q1 22Q2 22Q322Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 收入 629.8 670.8 690.8683.4 610.5 633.2 646.5 694.0 2,584.1 同比 47.8% 46.7% 45.4%-4.2% -3.1% -5.6% -6.4% 1.5% -3.4% 速运物流收入 395.9 415.0 448.5492.9 454.8 465.2 472.6 518.4 1,911.0 同比 2.7% -0.8% 8.5%5.5% 14.9% 12.1% 5.4% 5.2% 9.1% 业务量 24.3 26.7 28.231.5 28.7 29.7 28.2 32.4 119 同比 -1.5% 0.6% 9.5%13.5% 18.2% 11.3% 0.1% 2.7% 6.8% 行业业务量 242.3 269.9 287.9305.8 268.9 326.4 336.0 389.5 1,320.7 市场份额 10.0% 9.9% 9.9%10.5% 10.7% 9.1% 8.4% 8.3% 9.0% 单票收入 16.29 15.54 15.8115.39 15.75 15.66 16.73 16.02 16.06 同比 4.2% 2.8% -0.9%-7.1% -3.3% 0.7% 5.8% 4.1% 2.1% 营业成本 552.6 585.1 606.4596.6 525.9 549.7 569.0 608.1 2,252.7 YOY 39.7% 46.8% 47.5%-2.2% -4.8% -6.1% -6.2% 1.9% -3.8% 毛利率 12.3% 12.8% 12.2%12.7% 13.9% 13.2% 12.0% 12.4% 12.8% 期间费用率 9.6% 9.0% 9.2%8.6% 10.8% 9.3% 8.8% 9.5% 9.6% 投资收益 1.7 2.4 4.61.6 1.1 3.9 1.2 1.8 8.0 其他收益 4.4 5.6 6.95.6 4.0 3.5 4.4 7.8 19.7 归母净利 10.2 14.9 19.617.0 17.2 24.6 20.9 19.7 82.3 同比 203.4% -14.8% 88.8%-31.1% 68.3% 64.8% 6.6% 15.5% 33.4% 非经常性损益 1.1 2.5 2.42.3 2.0 2.7 2.5 3.8 11.0 扣非归母净利 9.1 12.4 17.214.7 15.2 21.9 18.4 15.8 71.3 同比 180.4% 88.2% 111.8%-1.8% 66.4% 77.0% 7.3% 7.5% 33.7% 归母净利率 1.6% 2.2% 2.8%2.5% 2.8% 3.9% 3.2% 2.8% 3.2% 扣非归母净利率 1.4% 1.8% 2.48%2.2% 2.5% 3.5% 2.8% 2.3% 2.8% 单票扣非净利 0.38 0.46 0.600.46 0.53 0.74 0.65 0.49 0.60 资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预