9月美国资本市场回顾
- 市场表现：美股、美债普涨。美股因经济衰退预期被证伪、美联储降息而上涨；美债在多空信息交织下震荡，长端收益率触底反弹，收益率曲线进一步陡峭化，呈现“牛陡”特征。
- 关键数据：
- 美股：道琼斯工业指数上涨1.85%，标普500上涨2.1%，纳斯达克指数上涨2.68%。
- 美债：30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别回落7.6、11.1、12.2、27.4个bps。30Y-10Y美债利差收于33.8bp。
- 美联储：9月FOMC会议如期降息50个bps，点阵图显示年内仍有75-100个bps的降息空间。市场预计2025年9月结束降息，终端利率在2.75%-3%区间。
- 经济数据：
- 零售、耐用品订单维持强势。
- 地产销售环比回落但超预期。
- 失业率回落至4.2%，初请失业金人数持续不及预期。
- 供需情况：
- 美债发行总规模为2.33万亿美元。短期国库券（T-Bill）发行规模为1.74万亿美元，占总发行量比重为74.7%。
- 不同期限美债需求均回升，长端美债需求回升，短端美债需求回落。
- 流动性：美债市场流动性维持宽松状态。SOFR利率在9月如期降息后回落至4.82%，商业银行准备金规模由32449亿美元回落31415亿美元，财政部一般账户（TGA）规模回升218亿美元。
美债市场宏观环境解读
- 经济基本面和货币政策：
- 美国经济数据维持分化格局，经济韧性仍存。
- 9月FOMC会议降息50个bps，鲍威尔对后续降息节奏持开放态度，强调本次降息是预防性的。
- 9月点阵图显示7名FOMC票委认为2024年政策利率不高于4.5%，即对应共计75个bps的降息；10名FOMC票委认为2024年政策利率不高于4%，对应125个bps的降息。
- 长期中性利率被上调至2.9%，预计本轮降息周期将在2026年初结束。
- 美联储受到双重目标制的掣肘，经济的局部性衰退也将对货币政策带来扰动。
- 经济基本面：
- 8月CPI同比回落幅度加快，但核心CPI维持韧性，业主等价租金分项连续2个月反弹。
- 8月非农新增就业14.4万人，失业率回落至4.2%，就业市场不存在大幅走弱风险。
- 8月地产销售数据较前值走弱但高于预期，后续房价上行趋势存在不确定性。
- 9月美国制造业PMI低于预期，服务业PMI环比回落但处于扩张区间。
- 通胀：8月CPI和PCE同比分别录得2.6%、2.24%，核心CPI环比录得0.3%。超级核心CPI环比连续2个月转正。鉴于CPI分项的领先指标开始反弹，2025年再通胀的风险不可小觑。
10月美债市场展望及策略
- 经济基本面：Q4和2025年，美国经济不同部门仍将延续“滚动性”衰退状态，但基本没有即期衰退风险。
- 货币政策：市场降息预期可能过于乐观，美联储降息幅度和节奏仍将取决于经济基本面。当前金融市场的降息路径有大约75-100个bps的回调区间。
- 供需：当前不同期限美债已经计入过度的降息预期，长端美债存在不小的反弹风险，这将导致美债利率曲线进一步陡峭化。
- 流动性：美债市场流动性无虞，全年仍将保持充裕状态。
- 市场展望：再通胀风险和期限溢价支撑下，长久期美债后续下行动力有限，10Y美债收益率后续波动幅度或在3.8%-4%区间。
- 策略：
- 单边做多反应降息预期的2年期美债，同时做陡长端收益率曲线（20Y-10Y）、（30Y-10Y），胜率较高。
- 明年开始，若非美央行货币政策差异大于美联储，可以将策略向久期倾斜，进而捕捉降息周期到来时，中长久期债券价格反弹的机会。
风险提示
- 美国经济超预期失速。
- 美联储加息节奏超预期。
- 地缘政治形势恶化。
