利率周记（7月第4周）：高频数据勾勒下的复苏“钝角”

高频数据勾勒下的复苏“钝角” 固定收益 固收周报 ——利率周记（7月第4周） 报告日期：2023-07-30 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 7月经济数据即将陆续公布，高频数据走势如何？ 供给端同环比均有一定程度改善，钢铁与化工是亮点，汽车产量持续改善。7月钢铁生产指标同比大幅改善，高炉开工率与高炉炼铁产能利用率月均同比 +7.4%与7.5%，重点企业粗钢、生铁、钢材日均产量同比+12.2%、+8.4%、+9.3%；化工方面PTA开工率已连续5月同比上行，7月同比+4.3%；汽车全钢胎与半钢胎开工率同比+5.0%、7.1%，自2月以来持续好转。 需求端库存同比降幅缩小，居民消费改善但房地产销售仍偏弱。钢材库存降幅出现一定程度改善，但仍处于偏低位置，五大品种钢材社会库存同比-18.1%，煤炭库存增幅回落，秦皇岛与CCTD主流港口煤炭库存同比-3.4%、 +14.8%。而7月地产整体成交量出现明显下滑，百城土地成交面积与30城商品房成交面积较上月末-17.7%、-15.3%。消费一定程度改善，电影票房收入与观影人次较上月+48.3%、+44.4%。 工业品价格同比降幅改善，但食品项仍有可能拖累7月CPI。7月布伦特原油、动力煤、焦炭期货结算价同比-24%、-5.7%、-20.9%，较6月同比由一定程度改善（-36.2%/-6.5%/-38.4%），铁矿石期货结算价同比由负转正，水泥与化工段原材料价格指数同比也有所好转；有色金属方面，铜、铝、铅价格同比大幅升至17.9%、1.2%与3.5%。而猪肉价格虽然周环比止跌，但月均同比降幅扩大至-34.7%，我们认为其可能是通胀数据中食品项较大拖累。 高频数据喜忧参半，债市怎么看？ 7月利率走出了先下后上的V型走势，债牛行情是否行将结束？我们认为利率还有下行的机会和空间。 首先，前期利率下行的三个基础条件没有改变，①基本面虽然长期向好，但短期仍将以低斜率展开复苏，钝角的复苏不会直接带来债熊；②央行货币政策取向仍偏宽松，叠加最新释放的降准预期，进一步打开了利率走牛的前方视野；③政治局会议的表述基本符合预期，悬念更多留在具体政策的制定和实际执行效果，暂时还不能宣布行情结束。 其次，短期的回调主要是止盈所致，如我们此前报告所提示，今年债市产品户的半年度收益远超去年同期，市场止盈情绪浓重，网格交易活跃，而前低阻力 显著。 第三，从中长期来看，2.60%的心理关口是阻碍行情演绎、策略发挥的关键，我们在专题中提出，利率中枢走势与全要素生产率趋于一致，在TFP持续走低的趋势下，我们对利率长期下行空间并不悲观。 展望8月，利率或将继续进攻2.60%，信用更多关注化债政策博弈，转债的机会大于纯债，最大风险在于若提前降准，可能导致市场集中止盈，提前透支后续月份的做多情绪；此外，我们还应看到7月喜忧参半的高频数据已经逐渐勾勒出了经济复苏的“钝角”，经济基本面对债市情绪以及多空力量博弈的影响不容忽视。 风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1供给端同环比改善，钢铁化工是亮点5 2需求端中地产销售仍偏弱6 3食品项仍有可能拖累7月CPI7 4风险提示：7 图表目录 图表1高炉开工率与高炉炼铁产能利用率（单位：%）5 图表22023年以来生铁、粗钢、钢材日均产量（单位：万吨/天）5 图表32023年以来螺纹钢、线材开工率（单位：%）5 图表42023年以来焦化企业开工率（单位：%）5 图表52023年以来PTA产业链负荷率（单位：%）6 图表62023年以来汽车轮胎开工率（单位：%）6 图表7五大品种钢材社会库存走势（单位：万吨）6 图表8秦皇岛与CCTD主流港口煤炭库存同比走势（单位：%）6 图表9百城土地月均成交面积与30城商品房成交面积走势（单位：万平方米）7 图表102023年以来每周电影票房收入和观影人数走势（单位：万元，万人次）7 图表11猪肉批发价格月均同比（单位：%）7 1供给端同环比改善，钢铁化工是亮点 供给端同环比均有一定程度改善，钢铁与化工是亮点，汽车产量持续改善。7月钢铁生产指标同比大幅改善，高炉开工率与高炉炼铁产能利用率月均同比上升7.4%与7.5%，粗钢、生铁、钢材月均产量分别为224.41、201.40、213.43万吨/天，环比下降0.1%、0.1%，2.1%，同比上升12.2%、8.4%、9.3%。螺纹钢、线材开工率月均值为47.63%、57.42%，较6月环比上升1.3%、2.2%，同比上升3.6%、2.4%。煤炭行业，焦企开工率仅产能>200万吨的月均值环比上升0.6%，产能<200万吨的开工率月均值环比下行。化工方面，PTA开工率已连续5月同比上行，7月同比上行4.3%。PTA工厂PTA产业链负荷率同比上行4.5%，聚酯工厂PTA产业链负荷率同比上行14%。汽车行业表现亮眼，全钢胎和半钢胎开工率环比上行2.6%和1.2%，同比上行5%和7.1%。 图表1高炉开工率与高炉炼铁产能利用率（单位：%）图表22023年以来生铁、粗钢、钢材日均产量（单位： 万吨/天） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 50 高炉炼铁产能利用率(247家):全国高炉开工率(247家):全国 250 230 210 190 170 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬)日均产量:生铁:重点企业(旬)日均产量:钢材:重点企业(旬) 1/101/201/302/92/193/13/113/213/314/104/204/305/105/205/306/96/196/297/97/ 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表32023年以来螺纹钢、线材开工率（单位：%）图表42023年以来焦化企业开工率（单位：%） 螺纹钢:主要钢厂开工率:全国线材:主要钢厂开工率:全国 70 60 50 40 30 20 1/61/161/262/52/152/253/73/173/274/64/164/265/65/165/266/56/156/257/57/157/25 开工率:焦化企业(100家):产能<100万吨开工率:焦化企业(100家):产能100-200万吨 开工率:焦化企业(100家):产能>200万吨 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/61/161/262/52/152/253/73/173/274/64/164/265/65/165/266/56/156/257/57/157/2 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表52023年以来PTA产业链负荷率（单位：%）图表62023年以来汽车轮胎开工率（单位：%） 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 80 70 60 50 40 30 20 10 1 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2需求端中地产销售仍偏弱 需求端库存同比降幅缩小，居民消费改善但房地产销售仍偏弱。钢材库存降幅出现一定程度改善，但仍处于偏低位置，五大品种钢材社会库存同比-18.1%，煤炭库存增幅回落，秦皇岛与CCTD主流港口煤炭库存同比-3.4%、+14.8%。地产方面，7月整体成交量出现明显下滑，上周百城土地成交面积与30城商品房成交面积分别为1219.34、228.63万平方米，较上月末-17.7%、-15.3%。消费一定程度改善，上周电影票房收入与观影人次分别为193225万元和4687万人次，较上月+48.3%、+44.4%。 图表7五大品种钢材社会库存走势（单位：万吨）图表8秦皇岛与CCTD主流港口煤炭库存同比走势 （单位：%） 库存:主要钢材品种:合计 2050 1850 1650 1450 1250 1050 850 650 450 250 50 50% 40% 30% 20% 14.8% 10% 0% 10%-3.4% 20% 60% 煤炭库存:秦皇岛港煤炭库存:CCTD主流港口 - 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 - 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9百城土地月均成交面积与30城商品房成交面积走势（单位：万平方米） 图表102023年以来每周电影票房收入和观影人数走势（单位：万元，万人次） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 3食品项仍有可能拖累7月CPI 工业品价格同比降幅改善，但食品项仍有可能拖累7月CPI。7月布伦特原油、动力煤、焦炭期货结算价同比-24%、-5.7%、-20.9%，较6月同比由一定程度改善（-36.2%/-6.5%/-38.4%），铁矿石期货结算价同比由负转正，水泥与化工段原材料价格指数同比也有所好转；有色金属方面，铜、铝、铅价格同比大幅升至17.9%、1.2%与3.5%。而猪肉价格虽然周环比止跌，但月均同比降幅扩大至-34.7%，我们认为其可能是通胀数据中食品项较大拖累。 图表11猪肉批发价格月均同比（单位：%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -34.7% 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源：Wind，华安证券研究所 4风险提示： 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享