转债周记（5月第4周）：盘面风格轮动，后市怎么看？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 20 证券研究报告 [Table_Title] 盘面风格轮动，后市怎么看？ ——转债周记（5月第4周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-5-25 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Author] 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038 电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com [Table_Author] [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary]  近年来，大中小盘风格怎样轮动？ 纵览2020年1月至2024年5月，小盘风格整体占优。在统计的53个月中，从绝对表现上看，申万小盘指数仅有6个月时间表现不及中盘指数和小盘指数，在其余47个月小盘指数均明显高于中盘指数和大盘指数。而从相对表现上看，大盘风格占优时间共计9个月，小盘风格占优时间共计34个月，其余10个月时间二者不相上下。 近期市场出现多重信号，预示未来小盘向大盘的风格转换。自今年4月12日“新国九条”发布以来，上市公司退市适用范围扩大，退市指标更严格，受到新政策冲击最大的板块无疑是小盘股。并且自今年1月2日以来，小盘指数已经从4214.23点下跌至4032.46点，跌幅为-4.31%；而大盘指数则从2973.34点上涨了3237.12点，涨幅达8.87%。  大小盘转债市场指标如何变化？ 纵览2021年年初到2024年5月转债平均价格数据，大中小盘经历了4次风格轮动，近期大中小盘均处于上涨行情。其中中小盘受“新国九条”影响，短期内出现下跌趋势，经过调整后恢复上涨。 纵览2020年1月至2024年一季度转债正股营收和归母净利润数据，近期大盘营收同比增速表现更好。2020年至2021年中盘风格占优，营收同比增速分别为18.28%、33.66%；归母净利润同比增速分别为36.4%、7.78%。2022年至2023年大盘风格占优，营收同比增速分别为15.29%、6.90%；归母净利润同比增速分别为10.25%、-5.94%。2024年一季度从营收端来看大盘占优，增速为0.71%；从净利端来看中盘占优，增速为-8.59%。 新政策对转债市场短期冲击大，长期来看市场流动性结构发生实质性转变。转债市场的流动性结构发生了巨大变化，在4月1日，小中大盘股转债的平均换手率为21.38%、34.28%、9.97%，而5月17日三者的平均换手率为42.32%、17.55%、18.46%，其中小盘股和大盘股转债的流动性翻了一番，而中盘股转债的流动性直接腰斩。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 “新国九条”的出台，对大中小盘转债成交额造成了不同的影响，最明显的变化是大盘转债成交额增加。2024年4月1日，小中大盘股的转债成交额分别为229.63、124.86、149.33亿元，而一个半月后的5月17日，三者成交额分别为402.04、89.22、253.25亿元。小盘股和大盘股转债成交额几乎翻了一倍，而中盘股转债成交额下跌了28.54%。这也意味着转债市场的成交额结构发生了根本变化，小盘成交额占比从45.58%增加到了54.00%，大盘成交额占比从29.64%上升到34.02%，而中盘成交额占比从24.78%萎缩到了11.98%。 纵观2020年第一季度至2024年第一季度，部分基金在转债上的配置偏好大盘股转债。比较来看，2020Q1小中大盘股转债的基金持有市值占比分别为10.28%、14.21%、75.51%，2024Q1小中大盘股转债的基金持有市值占比分别为14.16%、14.56%、71.27%，市值占比并未发生根本性变化。大盘股转债的基金持有市值目前仍然是小、中盘股转债的5倍，占绝对的基金配置体量。  后市来看，转债市场如何布局? “新国九条”的出台势必对中小盘造成一定的影响和冲击，不论是中小企业、还是投资者的信心，都需要一定的时间来修复和弥补。届时，大盘依然会保持震荡上行的趋势，逐步吸收从中小盘中回撤的资金，所以近期转债市场可以优先关注大盘绩优股。  风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 历史和近期大中小盘风格轮动 .................................................................................................................................. 5 1.1 2020年1月至2024年5月：小盘风格长期占优 ............................................................................................ 5 1.2 “新国九条”出台前后：大盘风格或将成为主导 .................................................................................................. 6 2 历史和近期大中小盘转债的指标变化 ....................................................................................................................... 7 2.1 价格风格轮动4次，近期大中小盘均处于上涨行情 .......................................................................................... 7 2.2 大中盘业绩优势明显，近期大盘营收表现更好 ................................................................................................. 9 2.3 换手率高峰频发，近期换手率受政策冲击大 ................................................................................................... 12 2.4 成交额风格轮动频繁，近期小盘成交额占优 ................................................................................................... 14 2.5 整体来看，配置大盘转债是部分基金首选 ...................................................................................................... 16 3 未来转债布局需侧重绩优股 ................................................................................................................................... 19 4 风险提示................................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 20 证券研究报告 图表目录 图表 1 2020年1月至2024年5月申万大中小盘指数变化 .......................................................................................... 6 图表 2 2020年1月至2024年5月申万大盘/小盘指数比值 ......................................................................................... 6 图表 3 2024年3月12日至5月21日申万大盘/小盘指数比值 ................................................................................... 7 图表 4 大中小盘平均价格走势（单位：元） ................................................................................................................. 8 图表 5 历史大中小盘平均价格区间涨跌幅（单位：%） ............................................................................................... 8 图表 6 近期大中小盘平均价格（单位：元） ................................................................................................................. 9 图表 7 2020-2023年大中小盘转债正股营收同比增速 ................................................................................................ 10 图表 8 2020Q1-2024Q1大中小盘转债正股营收同比增速 ........................