环保行业跟踪周报：绿色动力合作亚洲联合基建轻资产模式拓展，固废板块提分红+供热&IDC拓展提ROE

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绿色动力与亚洲联合基建签订战略合作协议，将在东亚、东南亚、西亚等地区拓展垃圾处理业务。若中标香港垃圾焚烧二期项目，将参考香港优质的轻资产模式，核心逻辑不变。

垃圾焚烧

• 资本开支下降，提分红验证：行业步入成熟期，资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升。例如，军信股份24年现金派息5.07亿元（+37%），绿色动力24年现金派息4.18亿元（+100%）。
• 提质增效，促ROE和估值双升：成熟期资产不扩张，企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升。例如，绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。

水务运营

• 业绩稳健增长+高分红：2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。例如，广州自来水提价落地，深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。
• 水价改革，重塑成长与估值：供水价格市场化提振盈利，增强盈利稳定性；污水顺价解决付费模式从to G转为to C。例如，粤海投资预计对应25年股息率6.7%，对应25年PE9.7倍。

2025年度策略

• 环保受益化债：关注优质运营/弹性/成长三大方向。例如，瀚蓝环境最通顺且落地中的化债标的，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环。
• 优质成长：把握政策着力点+新质生产力。例如，景津装备压滤机龙头市占率40%+，在宏观景气度回升后成长回归。
• 重组为支点：推动“化债-价值成长”闭环。例如，从瀚蓝案例看下一个“化债-重组-成长”闭环逻辑。

环卫装备

• 新能源渗透率提升：2025M1-5环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.26pct至14.95%。
• 重点公司：盈峰环境环卫车市占率第一，福龙马新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第二。

生物柴油

• 均价持平，净利下滑：生物柴油均价与上周相比持平，单吨净利略微下滑。
• 原料端UCO出口退税取消：鼓励本土利用，长期废油脂资源将供不应求。

锂电回收

• 盈利略有改善：金属价呈上升趋势&折扣系数涨跌互现。
• 期待行业进一步出清、盈利能力改善。