环保行业跟踪周报：绿色动力25Q1业绩超预期，固废板块提分红+提ROE核心逻辑验证

核心观点

固废板块的核心逻辑在于资本开支下降带来的自由现金流改善和分红提升，以及行业成熟期通过降本增效提升ROE。自由现金流增厚推动分红提升，行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升。垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电具备清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心等优势，三种模式（纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁）下盈利增量弹性显著，综合ROE提升。

关键数据

• 自由现金流：固废板块自由现金流于2023年转正，2024年持续增厚。
• 分红比例：军信股份24年分红比例达95%，绿色动力达71.45%，瀚蓝环境达39.20%，永兴股份达65.81%，光大环境达41.84%。
• ROE：绿色动力25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。
• 垃圾焚烧+IDC：2000吨/日匹配20MW数据中心，纯供能模式下盈利增量弹性为26%，供能+机柜租赁模式下为66%，供能+算力租赁模式下为817%。
• 美LNG关税：自2025年4月10日起，我国对原产于美国的所有进口商品加征34%关税，美LNG关税税率将达49%。

研究结论

• 固废：板块迎价值重估，推荐瀚蓝环境、永兴股份、绿色动力、光大环境、伟明环保、三峰环境，建议关注绿色动力环保、军信股份、旺能环境、中科环保。
• 水务：量价刚需业绩稳健，水价改革驱动价值重估，推荐兴蓉环境、洪城环境、中国水务，建议关注粤海投资、北控水务集团。
• 电力：电力板块现金流表现优异，电改深化，电价机制完善，电源迎来定位与模式的转变，价值重估。推荐水电：长江电力；火电：申能股份、皖能电力、华电国际；绿电：龙源电力、中闽能源；核电：中广核电力、中国核电。
• 燃气：进口美LNG关税税率将增至49%，整体影响有限。推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气，建议关注深圳燃气、佛燃能源、港华智慧能源。
• 其他：关注自主可控、进口替代（半导体治理、科学仪器）、资源安全（再生资源）。
• 化债：优质运营资产化债弹性被低估，推荐瀚蓝环境、光大环境、绿色动力、三峰环境、永兴股份，建议关注武汉控股。
• 成长：关注再生资源（废家电/报废汽车拆解、生物油）、环卫电动化（宇通重工）、新质生产力（半导体治理、光伏配套）。
• 重组：重组推动“化债-价值成长”闭环，建议关注武汉控股。

风险提示

政策推广不及预期、财政支出低于预期、行业竞争加剧。