环保行业跟踪周报：绿电直连政策打开垃圾焚烧发电IDC合作空间，固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE

最新观点：全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电IDC合作空间。数据中心作为高耗能产业，政策要求新建项目绿电占比超过80%，随着政策壁垒的突破，绿电直连+数据中心的结合将成为必然趋势，其中垃圾焚烧发电更具合作优势。直连最重要的意义在于，突破了发电红线的限制之后，存量合适的数据中心也可以合作。

行业观点：固废板块重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现：军信股份、绿色动力、瀚蓝环境、永兴股份、光大环境等公司2024年分红比例提升。2）降本增效提ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，ROE具备提升能力！绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期，主要系厂用电率下降、供热增加、精细化管理降本、财务费用节约等因素所致，25Q1加权ROE同增0.51pct至2.27%。

垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势。垃圾发电优势在于：清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴股份97%、军信股份85%、旺能环境51%、绿色动力49%、伟明环保45%、瀚蓝环境45%（并购粤丰后）。

水务运营：业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值。2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。价格改革不仅是弹性、重塑成长+估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间2～3倍。重点推荐：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境。建议关注：联泰环保。

2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。