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军信股份与长沙数字集团签署战略合作协议，共同推进“垃圾焚烧+绿色算力”产业化落地，旨在提升项目运营智能化水平，打造垃圾焚烧发电项目+IDC/AIDC模式。
垃圾焚烧
- 核心逻辑：资本开支下降带来自由现金流改善和分红提升；行业成熟期通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，提升ROE和估值。
- 分红潜力：2024年板块分红比例40%，稳态下分红潜力达97%～120%；预计2026年标的分红潜力达50%～150%+。
- 降本增效：绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，加权ROE同增0.51pct至2.27%。
- 垃圾焚烧+IDC趋势：三种模式（纯供能/供能+机柜租赁/供能+算力租赁）下，盈利增量弹性分别为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%。
- 合作潜力：满足区位和规模要求的公司占总运营规模的比例较高，如永兴（97%）、军信（85%）、旺能（51%）、绿动（49%）、伟明（46%）、瀚蓝（45%）。
水务运营
- 业绩增长：2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，收入655亿元（-2%），归母净利润112亿元（+27%）。
- 现金流：2024年经营性现金流净额135亿元（+14%），资本开支179亿元（-17%），自由现金流-44亿元（2023年为-96亿元）。
- 水价改革：广州提价落实，深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，重塑成长与估值。
- 重点推荐：粤海投资（稀缺对港供水资产，预计25年股息率6.7%，PE9.7倍）、兴蓉环境（成都优质水务资产，对应25年PE 9.9倍）、洪城环境（高分红，承诺21-26年50%+分红，对应25年PE 9.7倍）。
- 建议关注：联泰环保（深耕长沙、汕头等区域市场，受益于化债盈利修复弹性大）。
2025年度策略
- 主线1：环保受益化债：关注优质运营/成长/弹性标的，如瀚蓝环境、光大环境、三峰环境、绿色动力、永兴股份、兴蓉环境、洪城环境、北控水务集团。
- 主线2：优质成长：把握政策着力点+新质生产力，如废家电/报废汽车拆解、生物油、景津装备（压滤机龙头）、宇通重工（环卫电动化）、美埃科技（国产半导体洁净设备龙头）、金科环境（光伏再生水引领者）。
- 主线3：重组为支点：推动“化债-价值成长”闭环，如武汉控股（化债修复弹性值得期待）。
环卫装备
- 销量增长：2025M1-5环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.26pct至14.95%。
- 重点公司：盈峰环境（环卫车市占率第一）、福龙马（新能源市占率第三）、宇通重工（新能源市占率第二）。
生物柴油
- 价格与盈利：生柴价格周环比+7.1%，单吨净利回正，UCOME与地沟油价差扩大，废弃油脂价格上涨。
锂电回收
- 盈利改善：金属价呈下跌趋势&折扣系数下滑，盈利略有改善，单吨废料毛利-0.56万元/吨（周环比+0.068万元/吨）。
行情表现
- 板块表现：2025/6/16-2025/6/20环保及公用事业指数下跌1.68%。
- 股票表现：涨幅前十标的为绿色动力环保、上海洗霸、清水源、绿色动力、国中水务等；跌幅前十标的为通源环境、华宏科技、启迪环境、军信股份等。
行业新闻
- 国家发展改革委资源节约和环境保护司征集2025年度研究课题。
- 生态环境监测机构市场准入将迎来新规。
- 浙江省危废利用处置能力高于产生量，部分设施长期闲置。
- 广东省垃圾焚烧发电企业2024年上半年垃圾处理量及相关电量情况。
- 重庆暂缓执行《榨菜行业水污染物排放标准》第二阶段氯化物排放限值。
风险提示
政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
