纺织服装海外跟踪系列六十一：耐克管理层指引最差时间已过，2026财年有望逐季改善

核心观点

• FY2025Q4业绩超预期：耐克2025财年第四季度收入111亿美元，同比-12%，超出管理层指引和彭博一致预期；最差时期已过，WinNow战略及关税负面影响在FY2026有望逐季缓解。
• FY2025业绩概览：收入463亿美元，同比-10%；大中华区需求疲软拖累显著，库存去化效果显著，库存将于FY26H1末达到健康水平。
• FY2025Q4业绩详情：经典系列鞋款下滑幅度加大至30%，但整体收入和利润表现好于管理层此前指引和彭博一致预期；毛利率受清库和关税影响下滑，符合管理层指引。
• 分地区表现：各地区电商渠道拖累明显，自有门店渠道表现较好，跑步和综训产品表现最佳，大中华区受客流疲软和高促销环境影响。
• 管理层业绩指引：FY2026Q1收入预计中个位数下滑，H1继续清理库存，H2盈利改善，关税影响主要在H1体现。

关键数据

• FY2025财年：收入463亿美元，同比-10%；净利润32.2亿美元，同比-44%。
• FY2025Q4：收入111亿美元，同比-12%；净利润2.1亿美元，同比-86%。
• 库存：截至5月末，库存金额同比持平、环比上季度末-1%至75亿美元。
• 毛利率：FY2025财年42.7%，同比收缩190bps；FY2025Q440.3%，同比-440bps。
• 费用率：FY2025财年34.7%，同比+2.4pp；FY2025Q437.4%，同比+5.0pct。

研究结论

• FY2026展望：耐克有望轻装上阵，经典鞋款收缩和关税带来的负面影响有望逐季缓解，26H1末库存恢复健康，H2预计将出现盈利拐点。
• 投资建议：看好2026财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商申洲国际、华利集团；看好耐克带动核心零售商滔搏销售增长，未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上。

风险提示

• 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。