纺织服装海外跟踪系列五十：耐克一季度收入符合预期，因CEO交接撤回全年指引

事项： 公司公告：2024年10月2日，耐克披露截至2024年8月31日的2025财年第一季度业绩：公司实现收入115.9亿美元，同比-10.4%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2025Q1收入基本符合管理层和市场预期，盈利好于市场预期，本次因新旧CEO交接撤回全年指引、给出二季度指引；2）FY2025Q1业绩：一季度销售额下降主要由于直营客流下降幅度超出预期，以及三款经典鞋类IP与去年同期相比下降，公司主动减少经典鞋款影响短期收入；毛利率提升幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期；各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长；3）管理层业绩指引：本次因新旧CEO交接撤回2025全财年指引，给出二季度指引、收入及毛利率预期下滑、低于市场一致预期。4）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。5）投资建议：供应商今年订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商。耐克FY2025Q1收入下滑，各地区、各渠道收入增长均有压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期、尤其公司主动减少部分经典鞋款IP对短期业绩产生较大冲击；Q2收入预期仍维持Q1趋势，下半财年随新品推出趋势有望改善。耐克近年来发展面临细分赛道新兴品牌冲击，以及产品创新动力不足的问题，近期宣布CEO更换为曾在公司工作32年的ElliottHill，有望重振公司产品创新和营销动力，我们看好公司经历调整期后重新恢复增长。尽管当前销售增长较弱，但基于健康的库存水平，在2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强，重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2025Q1收入基本符合管理层和市场预期，盈利好于市场预期，本次因新旧CEO交接撤回全年指引、给出二季度指引 FY2025Q1收入同比-10%，基本符合彭博一致预期和公司此前指引，不变汇率收入同比-9%，略低于彭博一致预期（-8%）。分区域看，大中华区、亚太拉美地区收入增速超彭博一致预期。毛利率、营业利润、净利润好于彭博一致预期。 展望未来，鉴于新旧CEO交接，且本财年还剩三个季度，撤回全年业绩指引，提供季度指引。预计第二季度收入将下降8%~10%，低于彭博一致预期。 图1：耐克FY2025Q1（截至2024/8/31）业绩和指引 FY2025Q1业绩：一季度收入基本符合彭博一致预期与管理层指引，线下客流下滑及主动减少经典鞋款影响收入，盈利情况好于预期 FY2025Q1收入115.9亿美元，同比-10.4%，基本符合彭博一致预期与管理层此前指引，但销量低于管理层预期，部分被更高的平均销售价格所抵消；不变汇率收入-9.0%，略低于彭博一致预期（-8.5%）。销售额下降主要由于直营客流下降幅度超出预期，返校季的业绩低于市场表现、以及三款经典鞋类IP与去年同期相比下降。 收入拆分来看： 分渠道看：电商渠道下滑拖累DTC表现，自有门店收入有所增长。不变汇率口径，DTC渠道收入下滑12%，主要受电商渠道收入下滑20%拖累，自有门店收入增长1%。批发渠道本季度收入下滑7%。 分区域看：各地区收入均有下滑，大中华区、亚太拉美地区下滑幅度较小、好于彭博一致预期。不变汇率口径，大中华区、亚太拉美地区收入分别-3%/-2%，好于彭博一致预期；北美地区/EMEA地区收入分别-11%/-12%，均低于彭博一致预期。 分品牌看：Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度大。不变汇率口径，NIKE品牌收入下滑9%；Converse品牌收入下滑14%；乔丹品牌在一季度出现双位数的下滑 分产品看：鞋类加强产品生命周期管理和新品推进，主动减少经典鞋款影响短期收入。不变汇率口径，服装收入下降9%，鞋类收入下降10%。从鞋类产品组合来看，为了保持较好的产品生命周期和推进新品，公司主动减少经典鞋款AirForce1、AirJordan1和Dunk所占比例，第一季度来自这些经典鞋款IP的收入有所下降，降幅超过总业务的降幅，对第一季度收入造成了中个位数的不利影响，但利于长期品牌发展。 此外，男装和女装生活方式业务在第一季度下降双位数。 图2：公司单季度收入与变化情况 图3：公司单季度净利润与变化情况 毛利率提升幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期 毛利率：毛利率同比增长120个基点至45.4%，好于彭博预期和此前管理层指引（+10-30bps）。主要得益于NIKE产品成本的降低、仓储和物流成本的降低，以及上一财年战略定价行动带来的收益。 SG&A：SG&A费用下降2%，投资和需求创造费用的增长被管理费用的减少所抵消，而管理费用的减少主要是由工资节约所驱动；费用率34.9%，同比+3.1百分点。 净利润：净利润同比下降28%至10.5亿美元，好于彭博一致预期的7.9亿美元；稀释后每股收益为0.70美元，好于彭博一致预期的0.52美元。 图4：公司单季度毛利率、费用率与净利率水平 图5：公司季度资产负债率水平 库存金额同比下降、环比上升。截至8月末，库存金额同比下降5.1%至82.5亿美元，环比上季度末+9.8%。 第一季度由于零售实际情况弱于预期，库存略有增加，公司将加大促销力度来处理库存。在大中华区考虑到客流量趋势和整个行业的普遍情况，公司在促销活动方面将更加积极。存货周转率同比改善，存货周转天数为112天，同比-3天。ROE为38.0%，同比上升4.1百分点。 图6：公司单季度ROE与变化情况 图7：公司单季度运营资金周转情况 分地区：FY2025Q1各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长 1）北美：FY2025Q1收入同比-11%至48.3亿美元，不变汇率收入-11%；息税前利润同比-15%，息税前利润率同比-1.2pp，毛利率的提升被需求创造的投入所抵消。分渠道看，Nike Direct下降11%，其中Nike Digital下降15%，NIKE商店下降1%；批发业务下降11%。分品类看，鞋类收入下降14%，服装收入下降10%。 2）EMEA：FY2025Q1收入同比-13%至31.4亿美元，不变汇率收入-12%；息税前利润同比-15%，息税前利润率同比小幅-0.6pp。分渠道看，NIKEDirect下滑12%，其中NIKEDigital下滑24%，NIKE商店增长3%； 批发渠道下降11%。分品类看，鞋类收入下滑14%，服装收入下滑13%。 3）大中华区：FY2025Q1收入同比-4%至16.7亿美元，不变汇率收入-3%。息税前利润同比-4%，息税前利润率同比小幅-0.1pp。分渠道看，NIKEDirect下滑16%，NIKEDigital下滑34%，NIKE商店下滑4%；批发渠道增长10%。分品类看，鞋类收入下降3%，服装收入下降10%。 4）亚太拉美地区：FY2025Q1收入同比-7%至14.6亿美元，不变汇率收入-2%。息税前利润同比-3%，息税前利润率同比上升1.2pp。分渠道看，NIKEDirect下降4%，其中NIKEDigital下降15%，NIKE商店增长9%；批发渠道下降1%。分品类看，鞋类收入同比下降8%，服装收入下降6%。 图8：FY2025第一季度分地区收入结构 图9：FY2025第一季度分地区收入规模与变化 图10：FY2025第一季度分地区EBIT规模与变化 图11：公司单季度各地区经营利润率 图12：公司单季度各地区报告收入增长 图13：公司单季度各地区报告EBIT增速 表1：公司单季度各地区收入拆分及增速 管理层业绩指引：本次因新旧CEO交接撤回2025全财年指引，给出二季度指引、低于市场一致预期 2025财年Q2指引： 1）收入指引：Q2收入将下降约8%~10%，低于彭博一致预期。 2）毛利率指引：将下降约150个基点，低于彭博一致预期，原因是促销活动增加、渠道组合不利和供应链去杠杆化，抵消了较低的产品成本，以及战略定价行动带来的收益减少。 3）费用指引：SG&A与上年基本持平，需求创造投资增加，但大部分被运营管理费用收紧所抵消。预计其他收入和支出（包括净利息收入）将达到3000万至4000万美元，反映出较低的利率。 2025财年指引： 考虑到新旧CEO交接，以及本财年还剩三个季度，公司撤回了全年指引。预计未来经典鞋款IP业务收入下降将继续影响报告收入，影响规模与一季度类似，也考虑到NIKEDigital、整个市场的零售趋势以及春季订单，公司的收入预期自年初以来有所放缓；但由于公司计划在市场上推出和扩大新产品和创新产品，将看到下半财年的收入趋势相比上半年略有改善的迹象。预计毛利率与上年同期相比将有所下降，主要由于公司需要加大促销力度来处理较高库存等因素。 订单情况： 2025年春季订单与上一年基本持平，低于公司预期。春季鞋类的订单来看，男士和女士跑步鞋类的订单有双位数增长，新颖创新鞋类产品（指已推出的新产品以及在过去八季内推出的产品）在下半年尤其在春季，预计有中到高个位数的增长。 投资建议：供应商今年订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商 耐克FY2025Q1收入下滑，各地区、各渠道收入增长均有压力，尤其电商渠道下滑较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期、尤其公司主动减少部分经典鞋款IP对短期业绩产生较大冲击； Q2收入预期仍维持Q1趋势，下半财年随新品推出趋势有望改善。耐克近年来发展面临细分赛道新兴品牌冲击，以及产品创新动力不足的问题，近期宣布CEO更换为曾在公司工作32年的Elliott Hill，有望重振公司产品创新和营销动力，我们看好公司经历调整期后重新恢复增长。尽管当前销售增长较弱，但基于健康的库存水平，在2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强，重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。 表2：可比公司估值表 风险提示 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险