纺织服装海外跟踪系列七十五：耐克FY2026关税返还带动利润端改善，毛利率修复有望提前至FY27Q1

核心观点

• FY2026业绩：收入符合彭博一致预期，利润因Q4关税返还大幅超出预期；北美增长部分对冲了大中华区和EMEA的拖累；库存金额同比持平，大中华区库存金额和数量均实现双位数下降。
• FY2026Q4业绩：收入符合管理层指引和彭博一致预期；毛利率因Q4关税返还大幅超出预期，剔除后毛利率为40.2%，同比下降0.1%；大中华区库存去化效果显著，终端零售销售环比改善，平均折扣回落。
• 管理层业绩指引：FY2027Q1收入预计低至中个位数下滑，毛利率剔除一次性关税返还后轻微改善；FY27Q1-Q2收入预期下降低至中个位数，主因近期终端实销偏弱，公司主动收紧采购、压低未来批发出货，并继续管理库存。
• 分地区表现：北美地区恢复最快，Q4批发渠道+10%，跑步和足球品类实现双位数增长；大中华区压力最大但边际改善，Q4折扣回落，库存金额和件数均实现双位数下降，终端零售销售环比改善。
• 分渠道表现：批发好于直营，线下好于线上，各地区电商渠道仍是主要拖累。
• 分品类表现：跑步和足球引领增长，运动生活品类需求偏弱、短期仍承压。
• 未来展望：管理层预计毛利率改善有望提前至FY27Q1，WinNow行动预计2026年末基本收官，新品投放增加有望带动2027下半财年经营修复。

关键数据

• FY2026财年收入：464亿美元，同比持平（不变汇率口径-2%）。
• FY2026Q4收入：110亿美元，同比-1%（不变汇率-4%）。
• FY2026财年毛利率：42.9%，其中包含关税返还带来的210bps正向影响；剔除后毛利率为40.8%，同比下降190bps。
• FY2026财年SG&A费用：161亿美元，费用率34.7%，同比均持平。
• FY2026财年净利润：31.08亿美元，同比-3%。
• FY2026财年库存金额：75亿美元，同比基本持平。
• 大中华区库存：库存金额和件数均实现双位数下降。

研究结论

• 耐克复苏进程行至中期，短期业绩仍面临挑战但盈利拐点渐近。
• FY2027Q1-Q2收入预计低至中个位数下降，2027上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复。
• 短期大中华区和Converse品牌仍然承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解。
• 重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际，且关税退还有利于供应商盈利进一步改善。
• 看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。