纺织服装海外跟踪系列五十七：耐克产品调整和清库措施增大四季度压力，影响有望在下一财年缓解

事项：耐克披露FY2025Q3业绩，收入112.69亿美元，同比-9%（不变汇率口径-7%），超出预期；Q4指引预计收入下滑中双位数，毛利率下降400-500基点。

核心观点：

1. FY2025Q3收入超预期，但各地区、各渠道收入均下滑，电商渠道下滑幅度较大（-15%），受消费需求及公司主动减少经典鞋款供应影响。
2. Q4预计收入下滑中双位数，毛利率下降400-500基点，调整期负面影响持续但预计26财年减弱。
3. 未来将加速产品组合调整，经典款占比下降，加大工厂店折扣及批发返利清理库存，电商渠道减少促销天数和折扣。

FY2025Q3业绩：

• 收入112.69亿美元，同比-9%，不变汇率口径-7%，超预期。
• 分渠道：电商下滑15%，拖累DTC表现；自有门店下滑2%，批发下滑4%。
• 分区域：北美-4%，EMEA-6%，超预期；大中华区-15%，亚太拉美-4%，低于预期（大中华区客流量下滑双位数）。
• 分品牌：Nike品牌下滑6%，Converse下滑16%。
• 分产品：经典鞋款供应收缩拖累销售，跑鞋新品Peg41增长中个位数，PegasusPremium、Vomero18初推广表现亮眼。
• 毛利率下降330bps至41.5%，符合指引；净利润同比下降32%至7.9亿美元，超预期（受益于一次性税收优惠）。
• 库存同环比下降，计划通过加大工厂店折扣及批发返利清理库存，预计持续至26财年上半年。

管理层指引：

• Q4收入预计下滑中双位数（含外汇拖累2个百分点），毛利率下降400-500基点。
• 未来策略：加速推出运动性能新品，降低经典款占比（鞋类占比预计下降超10个百分点，26财年进一步降低），收紧电商促销，加大品牌营销投入。

投资建议：

• 看好下一财年耐克恢复良性增长，推荐产业链供应商申洲国际、华利集团，以及核心零售商滔搏（受益于耐克增长及返利提升利润率）。

风险提示：

• 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。