事项: 公司公告:2023年12月22日,耐克披露截至2023年11月30日的2024财年第二季度业绩:第二季度公司收入133.9亿美元,同比+0.5%;归母净利润15.8亿美元,同比+18.6%。 国信纺服观点:1)2024财年第二季度业绩:业绩符合管理层指引,净利润及库存水平好于彭博一致预期。 分渠道看,DTC业务,尤其线下零售持续引领增长,批发收入下降受库存管控影响。毛利率同环比改善,严控费用下费用率同比持平。2)库存:公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降,去库速度超预期。存货周转率环比改善。3)分地区:北美和亚太拉美地区好于彭博一致预期,EMEA/大中华区低于彭博一致预期,各地区线下零售均实现快速增长。大中华区线上业务受促销环境及宏观经济影响收入下滑,但NIKE自有门店和合作伙伴门店的销售额均增长中双位数。4)业绩指引:下调全年收入指引,维持盈利指引,中长期计划通过成本节约提升长期盈利能力。5)投资建议:业绩符合预期、库存改善效果明显,看好供应商订单恢复确定性。对供应商订单影响方面:①耐克库存水平较FY23Q1末(截至2022年8月底)的峰值已下降近17亿美元,当前库存水平健康,我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单;②公司此前表示,为帮助经销商库存保持健康,会影响2024财年上半年的批发发货和采购,我们预计财年下半年对批发渠道发货和采购将不会进一步收紧。本次虽下调了全年指引,主要系对中国市场和EMEA地区消费需求担忧,但在品牌商库存恢复良性以及今年供应商订单低基数的基础上,明年供应商订单恢复确定性强;同时本次业绩会上公司新增通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划,我们预计有利于供应商集中度的提升,核心供应商订单恢复弹性大,重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区线下销售仍表现强劲,全价销售额和NIKE自有及合作伙伴的销售额均持续增长。我们看好核心零售商滔搏,受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。同时,看好估值及业绩调整较充分,景气度较高、库存健康、低估值的品牌商安踏体育、李宁。 评论: FY2024Q2业绩:业绩符合管理层指引,净利润及库存水平超彭博一致预期 FY2024Q2收入133.9亿美元,同比+0.5%(货币中性口径-1.0%),略低于彭博一致预期,符合管理层此前对收入同比略有上升的指引。 分渠道看:DTC业务持续引领增长,批发业务受库存管控影响收入下降。Nike Direct销售额货币中性口径+4%至57亿美元,得益于线下客流的回归,其中线下门店在本季度表现尤为强劲,货币中性口径增长19%; 数字渠道本季度货币中性口径增长1%。分区域看,北美、EMEA以及亚太拉美地区直营渠道均实现同比增长,合计增长约10%;大中华区直营渠道下降4%,主要受数字渠道下降22%影响,线下商店实现16%的增长。 批发渠道收入货币中性口径-3%至71亿美元,主要因公司主动收紧供应,使市场库存水平正常化。分区域看,北美、EMEA地区批发渠道收入下滑,但公司与DICK's SportGoods、JD Finish Line在内的主要合作伙伴共同实现了中个位数的零售额增长;大中华区、亚太拉美地区批发渠道收入实现增长。 分区域看:大中华区、亚太拉美地区收入增长领先。货币中性口径,北美地区营收下滑3%,略好于彭博一致预期;EMEA营收下滑3%,低于彭博一致预期;大中华区营收增长8%,连续五个季度同比正向增长,本季度增幅低于彭博一致预期;亚太拉美地区营收增长10%,好于彭博一致预期。 图1:公司历年单季度收入与变化情况 图2:公司历年单季度净利润与变化情况 毛利率同环比改善,严控费用下费用率同比持平,净利润超彭博一致预期 毛利率:同比提升170基点,环比提升40基点至44.6%,好于彭博一致预期及管理层此前指引。正向因素包括战略定价策略、较低的海运费率、供应链效率的提高以及适度的降价,公司一直保持低于许多竞争对手的降价幅度;负面因素包括产品投入成本的增加,以及约60个基点的汇率变动带来的不利影响。 SG&A:费用同比+1%,费用率为31.0%,同比持平。严控费用策略有所显现,费用增长较上一季度放缓。 有效税率:通过严格的支出管理和一些支出时间上的调整,本季度实际税率为17.9%,去年同期为19.3%。 净利润:15.8亿美元,同比+18.6%,增速符合此前管理层给出的高双位数增长的指引,净利率11.8%;每股收益为1.03美元,超彭博一致预期。 图3:公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平 图4:公司历年季度资产负债率水平 去库速度超预期。截至11月末,库存金额为79.8亿美元,与去年同期相比-14%,环比上季度末下降8%; 实际库存金额低于彭博预期的85.2亿美元。包括公司自身和经销商在内,整个市场总库存量与去年同期相比下降了两位数。 存货周转率环比改善:存货周转天数为109天,同比+3天,环比-6天;应收账款周转天数为36天,同比+2天,环比+2天;应付账款周转天数为35天,同比-3天,环比-3天。ROE为36.0%,同比下降1.3个百分点,降幅较上季度收窄;环比提升2.1百分点。 图5:公司历年单季度ROE与变化情况 图6:公司历年单季度运营资金周转情况 分地区:FY2024Q2大中华区、亚太拉美地区批发渠道正增长,北美、EMEA以及亚太拉美地区直营渠道带动增长,各地区线下零售均实现快速增长 1)北美:FY2024Q2收入56亿美元(占比43.7%),同比-3.5%,货币中性-3.0%,收入下滑主要受批发业务下滑影响;息税前利润率提升1.5pp。 分渠道看,NIKE Direct增长3%,其中NIKE Digital增长2%,NIKE商店增长4%;批发渠道下降9%,主要因为保持库存健康,公司对批发商限制市场供应;公司与DICK'sSport Goods、JD FinishLine在内的主要合作伙伴共同实现了中个位数的零售额增长。 分品类看,鞋类下滑5%至37.6亿美元,服装下滑1%至16.7亿美元。在女装领域,公司100美元以上的瑜伽裤实现了强劲增长。 2)EMEA:FY2024Q2收入36亿美元(占比27.7%),同比增长2.2%,货币中性-3.0%。收入同样靠直营渠道带动,批发渠道收入下滑;息税前利润率下滑2.4pp。 分渠道看,NIKEDirect增长7%,其中NIKE Digital增长7%,NIKE商店增长8%;批发渠道下降8%。 分品类看,冬季跑鞋推动了销售额的增长,鞋类增长6%至21.9亿美元,服装下滑6%至12.0亿美元。 3)大中华区:FY2024Q2收入19亿美元(占比14.5%),同比增长4.2%,货币中性增长8.0%。本季度大中华区收入增长主要受批发渠道和线下商店带动,线上收入下滑。息税前利润率下滑1.0pp,受折扣率同比加深影响。 分渠道看,NIKEDirect下滑4%,主要受NIKEDigital下滑22%影响,NIKE商店增长16%;批发渠道增长19%。本季度大中华区销售,尤其线上业务受促销环境、宏观不利因素增加影响,但线下销售仍表现强劲,全价销售额和NIKE自有及合作伙伴的销售额均持续增长。与去年同期相比,NIKE自有门店和合作伙伴门店的销售额增长中双位数。 分品类看,篮球、健身、复古跑鞋和冬季服装势头强劲,鞋类下滑0.7%至13.6亿美元,服装增长19%至4.7亿美元。 4)亚太拉美地区:FY2024Q2收入18亿美元(占比14.0%),同比增长12.9%,货币中性增长10.0%。其中,东南亚、印度、韩国和墨西哥实现了双位数的增长,本季度该地区创下历史新高。息税前利润率下滑1.5pp。 分渠道看,NIKEDirect增长15%,其中NIKEDigital增长14%,NIKE商店增长17%;批发渠道增长7%. 分品类看,Jordan品牌和儿童业务引领该地区增长,鞋类增长18%至13.0亿美元,服装增长0.5%至4.4亿美元。 图7:FY2024第二季度分地区收入结构 图8:FY2024第二季度分地区收入规模与变化 图9:FY2024第二季度分地区EBIT规模与变化 图10:公司单季度各地区经营利润率 图11:公司单季度各地区报告收入增长 图12:公司单季度各地区报告EBIT增速 表1:公司单季度各地区收入拆分及增速 业绩指引:下调全年收入指引,维持盈利指引,中长期计划通过成本节约提升长期盈利能力 2024财年指引: 下调收入指引:下调全年收入增长至1%(此前指引:增长中个位数)。下调指引主要因宏观压力的增加,尤其是在大中华区和EMEA。与上季度末比,关键产品的生命周期管理,以及美元走强对下半年收入产生了负面影响。同时上一年供应链中断和加速清库造成了约400个基点的不利影响。 维持毛利率:全年毛利率将提升140-160个基点。这反映了战略提价、海运费上涨和供应链效率提高带来的好处,但产品投入成本的增加和大约60个基点的汇率不利影响部分抵消了这一增长。 维持SG&A:全年增长低个位数(不包括重组费用);预计包括重组费用在内的全年SG&A将实现中个位数增长。将继续严格管理开支,提高生产力和效率。 其他收入和支出:预计包括净利息收入在内,预计全年在2.75-3.25亿美元之间。 有效税率:全年将在10%以上。 维持净利润(剔除重组费用):综合来看,强劲的毛利率和严格的成本控制使我们能够抵消下半年收入的疲软,推动盈利增长。如果不计入重组费用,预计全年盈利将达到之前的预期。 FY2024 H2 指引: 收入:预计Q3收入将略微下降,Q4收入将增长低个位数。 毛利率:预计下半年毛利率将进一步提升,Q3的毛利率将提升60-180个基点;第四季度的毛利率将提升225-250个基点。 SG&A:预计Q3和Q4的SG&A费用将略高于上半年的增长率(不包括重组费用,下半年预计将产生4-4.5亿美元的重组费用,主要涉及遣散费用,这部分费用将在第三季度确认)。 中长期规划: 公司正在寻找机会,以便在未来三年内实现累计高达20亿美元的成本节约,节约成本的领域包括简化产品种类、提高自动化程度和技术使用率、精简组织,利用规模优势提高效率。这些节省下来的资金大部分将投入到未来的增长中,加快创新速度和规模,提高长期利润率。 图13:耐克FY2024Q2(截至2023/11/30)业绩和指引 投资建议:业绩符合预期、库存改善效果明显,看好供应商订单恢复确定性 本次耐克FY2024Q2业绩符合管理层指引,净利润及库存水平超彭博一致预期。大中华区收入连续五个季度正向增长,虽然本季度线上销售受促销环境和宏观经济影响,但公司自身和经销商线下零售依然保持中双位数增长。各地区线下直营业务均实现增长;公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降,去库速度超预期。 对供应商订单影响方面:1)耐克库存水平较FY23Q1末(截至2022年8月底)的峰值已下降近17亿美元,当前库存水平健康,我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单;2)公司在FY2023业绩交流会上表示,将继续帮助经销商库存保持健康,会影响2024财年上半年的批发发货和采购,我们预计财年下半年对批发渠道发货和采购将不会进一步收紧。本次虽下调了全年指引,主要系对中国市场和EMEA地区消费需求担忧,但在品牌商库存恢复良性以及今年供应商订单低基数的基础上,供应商订单恢复确定性强;同时本次业绩会上公司新增通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划,我们预计有利于供应商集中度的提升,核心供应商订单恢复弹性大,重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。 大中华区方面,本季度大中华区销售,尤其线上业务受促销环境、宏观不利因素增加影响,但线下销售仍表现强劲,全价销售额和NIKE自有及合作伙伴的销售额均持续增长。与去年同期相比,NIKE自有门店和合作伙伴门店的销售额增长