纺织服装海外跟踪系列五十四：耐克二季度业绩超预期，产品线调整和库存清理致下半财年压力加大

纺织服装海外跟踪系列五十四 耐克二季度业绩超预期，产品线调整和库存清理致下半财年压力加大 优于大市 行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2024年12月20日，耐克披露截至2024年11月30日的2025财年第二季度业绩：公司实现收入123.5亿美元，同比-7.7%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2025Q2收入和盈利好于管理层和市场预期，受产品线调整及库存清理影响，三四季度收入预计持续承压；2）FY2025Q2业绩：二季度销售额下降主要由于直营渠道客流减少，9月和10月表现低于预期，以及公司主动减少经典鞋款影响短期收入，但11月北美“黑色星期 五”和大中华区双11增长超预期；毛利率下降幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期；各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长；大中华区各渠道收入均同比下降；3）管理层业绩指引：三季度收入预计下降低双位数，毛利率预期将下降300~350个基点，SG&A费用同比略有下降；预计四季度压力将比三季度更大，相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调。4）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。5）投资建议：看好下一财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商。耐克FY2025Q2收入和盈利好于公司此前指引和市场一致预期，虽然自FY2025Q1以来公司收入下滑，各地区、各渠道收入增长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击。下半财年公司将加速产品线调整和库存清理，预计收入增长将面临更大压力。但FY2026公司有望轻装上阵，在库存健康基础上，以及经典产品平稳的基数上，伴随公司在专业运动赛道的发力、新品的推出，FY2026Nike业绩有望迎来复苏。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。 评论： 业绩和指引核心观点：FY2025Q2收入和盈利超管理层和市场预期，受产品线调整及库存清理影响三四季度收入预计持续承压 FY2025Q2收入同比-7.7%，好于彭博一致预期和公司此前指引，不变汇率收入同比-9%，略好于彭博一致预期（-9.2%）。分区域看，北美、EMEA、亚太拉美地区收入增速超彭博一致预期，大中华区表现低于彭博一致预期。毛利率、营业利润、净利润均好于彭博一致预期。 展望未来，公司提供季度指引，预计第三季度收入将下降低双位数，毛利率下降300~350个基点，SG&A费用同比略有下降；预计四季度压力将比三季度更大。相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调。 图1：耐克FY2025Q2（截至2024/11/30）业绩和指引 资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 FY2025Q2业绩：二季度收入和盈利超出彭博一致预期与管理层指引，线下客流下滑及主动减少经典鞋款影响收入 FY2025Q2收入123.5亿美元，同比-7.7%，超出彭博一致预期与管理层此前指引，不变汇率收入-9.0%，略好于彭博一致预期（-9.2%）。销售额下降主要由于直营渠道客流减少，9月和10月表现低于预期，公司主动减少经典鞋款影响短期收入，但11月北美“黑色星期五”和大中华区双11增长超预期。 收入拆分来看： 分渠道看：电商渠道下滑拖累DTC表现，自有门店收入小幅下滑。不变汇率口径，DTC渠道收入下滑14%，主要受电商渠道收入下滑21%拖累，自有门店收入小幅下滑2%。批发渠道本季度收入下滑4%。 分区域看：各地区收入均有下滑，北美、EMEA、亚太拉美地区好于彭博一致预期。不变汇率口径，北美、EMEA、亚太拉美地区收入分别-8%/-10%/-2%，均好于彭博一致预期；大中华区收入同比下滑11%，低于彭博一致预期。 分品牌看：Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度加深。不变汇率口径，NIKE品牌收入下滑8%；Converse品牌收入下滑18%。 分产品看：鞋类加强产品生命周期管理和新品推进，主动减少经典鞋款的影响继续延续。不变汇率口径，服装收入下降-2%，鞋类收入下降-12%。从鞋类产品组合来看，为了保持较好的产品生命周期和推进新品，公司从第一季度开始主动减少经典鞋款AirForce1、AirJordan1和Dunk所占比例，第二季度来自这些经典鞋款IP的收入下降幅度加深，降幅超过总业务的降幅，对第二季度收入造成不利影响，预计短期未来几个季度影响将持续，但利于长期品牌发展。 图2：公司单季度收入与变化情况图3：公司单季度净利润与变化情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 毛利率下降幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期 毛利率：毛利率同比下降1.0个百分点至43.6%，好于彭博预期和此前管理层指引（下降约1.5百分点）。毛利率下降主要由于折扣加深以清理库存、渠道组合不利，但部分被产品成本下降以及战略定价行动抵消。 SG&A：SG&A费用下降3%，虽然公司营销投入加大，但被工资支出减少以及部分创造需求相关的支出时间移位所抵消。 净利润：净利润同比下降26%至11.6亿美元，好于彭博一致预期的9.6亿美元；经调稀释后每股收益为0.78美元，好于彭博一致预期的0.63美元。 图4：公司单季度毛利率、费用率与净利率水平图5：公司季度资产负债率水平 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 库存金额同比持平、环比下降，计划下半财年加快清理行动。截至11月末，库存金额为79.8亿美元，同比持平，环比上季度末-3.3%，库存高于预期，公司计划在下半财年加快库存清理行动，推动恢复健康发展。存货周转率同比改善，存货周转天数为107天，同比-2天。ROE为34.7%，同比下降1.4百分点。 图6：公司单季度ROE与变化情况图7：公司单季度运营资金周转情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：FY2025Q2各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长 1）北美：FY2025Q2收入同比-8%至51.8亿美元，不变汇率收入-8%；息税前利润同比-10%，息税前利润率同比小幅-0.7pp。分渠道看，NikeDirect下降15%，其中NikeDigital下降22%，NIKE商店下降3%；批发业务下降1%。分品类看，鞋类收入下降14%，服装收入增长2%。 2）EMEA：FY2025Q2收入同比-7%至33.0亿美元，不变汇率收入-10%；息税前利润同比-10%，息税前利润率同比小幅-0.8pp。分渠道看，NIKEDirect下滑20%，其中NIKEDigital下滑32%，NIKE商店增长3%；批发渠道下降4%。分品类看，鞋类收入下滑9%，服装收入下滑5%。 3）大中华区：FY2025Q2收入同比-8%至17.1亿美元，不变汇率收入-11%。息税前利润同比-27%，息税前利润率同比-5.7pp。分渠道看，NIKEDirect下滑7%，NIKEDigital下滑4%，NIKE商店下滑8%；批发渠道下降15%。分品类看，鞋类收入下降12%，服装收入增长1%。 4）亚太拉美地区：FY2025Q2收入同比-3%至17.4亿美元，不变汇率收入-2%。息税前利润同比-12%，息税前利润率同比下滑2.5pp。分渠道看，NIKEDirect下降4%，其中NIKEDigital下降8%，NIKE商店增长 2%；批发渠道下降1%。分品类看，鞋类收入同比下降5%，服装收入持平。 图8：FY2025第一季度分地区收入结构图9：FY2025第一季度分地区收入规模与变化 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图10：FY2025第一季度分地区EBIT规模与变化图11：公司单季度各地区经营利润率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图12：公司单季度各地区报告收入增长图13：公司单季度各地区报告EBIT增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表1：公司单季度各地区收入拆分及增速 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 收入（百万美元） YOY 北美 5,625 5,070 5,278 4,826 5,179 -3.52% 3.20% -1.44% -11.01% -7.93% 分渠道批发 2,897 2,439 2,904 2,467 2,868 -9.00% 5.00% 6.00% -11.00% -1.00% 直营 2,726 2,642 2,380 2,359 2,317 3.00% 2.00% -9.00% -11.00% -15.00% -直营店 4.00% 3.00% -5.00% -1.00% -3.00% -电商 2.00% 1.00% -11.00% -15.00% -22.00% 分品类鞋 3757 3460 3587 3212 3236 -5.20% 4.15% -5.78% -13.96% -13.87% 服 1668 1408 1398 1331 1,693 -1.01% -0.78% 3.63% -10.01% 1.50% 配件 200 202 293 283 250 9.89% 17.44% 47.24% 34.12% 25.00% EMEA 3,567 3,138 3,292 3,143 3.303 2.24% -3.33% -1.73% -12.94% -7.40% 分渠道批发 2,063 1,958 2,157 2,117 1,980 -8.00% -5.00% 7.00% -11.00% -4.00% 直营 1,334 1,138 1,227 1,083 1,067 7.00% -4.00% -8.00% -12.00% -20.00% -直营店 8.00% 6.00% 1.00% 3.00% 3.00% -电商 7.00% -10.00% -14.00% -24.00% -32.00% 分品类鞋 2186 1960 2067 1952 1982 5.96% -2.54% -4.92% -13.63% -9.33% 服 1200 994 1049 993 1136 -6.32% -9.14% 1.06% -12.66% -5.33% 配件 181 184 176 198 185 24.83% 30.50% 27.54% -7.04% 2.21% 大中华 1,863 2,084 1,863 1,666 1,711 4.19% 4.51% 2.93% -3.98% -8.16% 分渠道批发 1,067 1,261 1,155 985 907 19.00% 12.00% 15.00% 10.00% -15.00% 直营 855 859 790 706 795 -4.00% -1.00% -2.00% -16.00% -7.00% -直营店 16.00% 6.00% -6.00% -4.00% -8.00% -电商 -22.00% -13.00%