锌期货月报：锌市供增需弱格局延续，累库预期下维持空头配置

宏观面，美国特朗普关税政策预期持续扰动中美贸易谈判，国内5月制造业景气由扩张转为收缩，7月政治局会议定调及发力值得关注。基本面上，锌市供增需弱格局延续，累库预期下维持空头配置。

核心观点：

1. 矿端：锌矿宽松预期不变，海外矿山扰动降低，国内矿山季节性复产增量叠加进口锌矿高位，冶炼厂原料库存供应无虞，加工费及副产价格高企，炼厂综合利润改善提振开工积极性，6月冶炼厂产量增加明显，云铜锌业15万吨冶炼项目顺利出产品，国内锌锭供应边际增加。
2. 冶炼：5月超预期检修拖累产量数据，6月炼厂产量增加明显，预估1-6月产量累计同比增加将近2%。
3. 进口：5月內强外弱进口窗口开启，预计进口量或增加至3.5万吨左右，锌矿锌锭进口维持高位。
4. 需求：下游初级消费领域开工均低于往年同期水平，90天缓冲期出口企业处理前期积压订单为主，需求步入淡季下游企业订单跟进不佳，下游成品库存呈现上行趋势。
5. 库存：当前社库水平较低支撑近月价差走高，后市若社库累库趋势确认则将进一步打开下方空间。

研究结论： 沪锌维持空头配置，下看2.20/2.15万关口。锌市供增需弱格局不变，若社库累库趋势确认则将进一步打开下方空间。