兼评5月PMI数据：PMI小幅改善，关税或有反复

事件概述

2025年5月官方制造业PMI为49.5%，预期49.5%，前值49.0%；官方非制造业PMI为50.3%，前值50.4%。

制造业

1. 供需回升：PMI生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善。新订单、新出口订单、进口分别回升0.6、2.8、3.7个百分点。
2. 行业分化：农副食品加工、专用设备、交运设备表现较好，纺织、化纤及橡塑制品、黑色冶炼、有色冶炼相对承压。
3. 价格回落：工业原材料价格小幅回落，预计5月PPI同比约-2.7%。
4. 企业分化：大型企业PMI改善1.5个百分点，受益于“两重”加力提速；出口类企业订单改善，景气度回升；小型企业PMI改善0.6个百分点。

非制造业

1. 建筑业：基建向好、房建走弱。基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建景气度下滑。石油沥青开工明显回升，水泥开工和发运率持平2024年同期，挖掘机开工小时数同比走弱。专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期。
2. 服务业：PMI微升0.1个百分点至50.2%，新订单改善0.7个百分点至46.6%。节假日效应推升旅游出行服务，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业明显回升；邮政、电信、互联网软件及信息技术服务维持高景气。

关税与政策

1. 关税或有反复：特朗普宣称中国违背暂停对美实施报复性关税的协议，需警惕特朗普关税反弹风险。
2. 政策建议：储备增量政策，加快改革落地，扩内需政策有望加力，关注“两重”、“两新”加码、政策性金融工具等，立足做强国内大循环，关注地产、消费。

风险提示

政策变化超预期；美国经济超预期衰退。