事件：2025年3月官方制造业PMI 50.5%，预期50.5%，前值50.2%；官方非制造业PMI 50.8%，前值50.4%。
1. 制造业：生产仍强，内需回升，价格分项偏弱
- 春节效应消退后，企业生产经营活动仍小幅修复，生产端保持较强，新订单好于新出口订单或指向“国内新订单”边际回暖，但价格分项偏弱表明“以价换量”特征仍存，经济修复成色不足。
- 分行业来看，交运设备、计算机通信电子设备等行业产需景气度较高，木材加工及家具、油煤燃料相对承压。
- 工业原材料价格有所回落，预计3月PPI降幅收窄，同比在-2.0%左右。
- 小型企业生产经营和景气预期均改善，3月小型企业PMI回升3.3个百分点，BCI指数提高2.0个百分点至54.8%，或受益于2月17日民营企业座谈会后各部委加快出台落实政策。
2. 非制造业：建筑业Q2有望向上，服务业小幅回升
- 建筑业：3月PMI改善0.7个百分点至53.4%，新订单下降3.3个百分点至43.5%。实物工作量方面，石油沥青开工偏弱，水泥开工和发运率略好于2024年同期，挖掘机内销增速放缓至6.5%。资金端，截至3月30日专项债发行进度约21.8%，快于2024年同期，Q2发行进度差异可能进一步走扩，有利于支撑基建增速。
- 服务业：3月PMI和新订单PMI均小幅改善。分行业来看，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业景气度较高，节后假日效应消退对应零售、住宿、餐饮等服务业明显回落。
3. 预计Q1 GDP约5.2%，逆周期政策或将发力对冲关税扰动
- 基于生产法测算，2025Q1 GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为4.0%、5.7%、5.1%。
- 考虑关税对经济扰动、美国经济趋缓隐忧以及2024Q4一揽子政策发力带来的高基数，2025全年GDP实现5.0%或有一定压力。
- 李强总理于中国发展高层论坛2025年年会指出，“必要时还将推出新的增量政策”。预计宽货币、宽财政等有关政策将适时推出，密切关注Q1经济数据以及4月1日之后关税可能的变化。
4. 风险提示
