2025年第一季度业绩超预期；看好高端化、YU7产能提升及2025年下半年SoC突破

Xiaomi 2025年第一季度业绩强劲超预期，主要得益于智能手机、IoT和智能电动汽车业务的增长，以及毛利率的改善。智能手机销量同比增长9%，ASP达到创纪录的1121元人民币，得益于成功的 premiumization 策略；IoT 销售额同比增长58.7%，GPM 提高5.4个百分点至25.2%，主要得益于 ASP 上涨和产品组合的改善；智能电动汽车业务增长迅速，GPM 提高2个百分点至23.2%，主要得益于ASP的保持、成本优化、渠道效率、规模效应以及高利润率配件的增长；整体GPM 同比提高0.5个百分点至22.8%，超出市场预期。调整后净利润同比增长64%，高于CMBI/一致预期8个百分点和18个百分点。

展望2025年，我们预计智能手机/EV premiumization 策略、IoT/EV产能提升和自有SoC芯片将继续推动更好的收入组合和盈利增长。我们维持对Xiaomi Human x Car x Home生态系统扩张、premiumization 策略、海外SP/AIoT市场和智能电动汽车业务的积极看法。我们将2025-27年EPS预测上调5-10%，基于1季度业绩超预期和所有业务板块的更好前景。我们的新SOTP目标价定为65.91港元，隐含2025年EPS 37.7倍市盈率。维持买入评级。即将到来的催化剂包括投资者日、智能眼镜、电动汽车第二工厂更新和YU7 ASP更新。