2025年第二季度业绩超预期，但2025年下半年前景仍不明朗

Weibo公布2025年Q2业绩，营收同比增长2%至4.448亿美元，超出市场预期；非GAAP运营利润同比增长3%至1.618亿美元，超出预期，主要得益于运营效率提升和坏账回收。广告业务在2025年H2前景仍具挑战，受比较基数压力和部分垂直领域不确定性影响，预计2025年Q3广告营销收入同比下降2%。Weibo在2025年Q2的AI进展令人鼓舞，包括AI赋能的智能搜索用户数和查询量显著增长，以及AI广告创意平台LinChuang的推出，预计AI将长期推动用户参与度和增量变现机会。由于广告业务不确定性，我们下调2025-2027年总收入预测1-2%，但维持14.5美元目标价，基于8倍2025年非GAAP市盈率。维持“买入”评级，看好Weibo稳定的股东回报（约7%股息收益率）。
3Q25E广告业务仍面临挑战，Q2广告营销收入同比下降2%至3.83亿美元，主要受电商和汽车垂直增长带动，而快消品、网络游戏、奢侈品和娱乐垂直预算下滑。预计3Q25E广告营销收入同比下滑2%，细分领域表现：电商和汽车垂直保持健康增长，快消品受奥运期比较基数压力下滑，网络游戏因缺乏爆款游戏同比下滑，手机垂直受补贴下降影响存在不确定性。增值服务收入同比下降2%至6100万美元。
AI进展方面，智能搜索MAU在2025年6月突破5000万，环比增长60%，查询量环比增长150%，计划在2025年Q4试点广告变现；AI广告创意平台LinChuang推出后，AI生成广告已占效果广告的10%以上。AI投资持续加码，非GAAP运营利润率提升0.4个百分点至36.4%，主要因管理费用同比下滑70%（主要来自过去坏账回收），但预计2025年H2因AI研发投入增加，非GAAP运营利润率将下降3个百分点至30%。当前6倍2025年非GAAP市盈率较行业平均19倍有充足安全边际，稳定的盈利表现支持约7%股息收益率（每年2亿美元分红）。