2025年一季报点评：业绩符合预期，看好农业机械高端化、大型化趋势

2025Q1公司业绩符合预期，归母净利润同比-11.66%，营业收入同比-2.1%。业绩下滑主要受主粮价格短期承压及拖拉机行业景气度下行影响，其中拖拉机产量同比-7.7%。但大型/中型拖拉机AMI指数仍处于景气区间。展望全年，随着国内粮价筑底企稳和海外渠道持续开拓，公司业绩规模有望增长。

费用控制良好，盈利能力短期承压。2025Q1销售毛利率15.9%（同比-1.4pct），销售净利率11.9%（同比-1.3pct）。期间费用率4.17%（同比下降0.04pct），其中研发费用率提升0.13pct。公司积极研发高端化、大型化产品，2025年3月交付第20000台动力换向/换挡拖拉机，受益于行业大型化趋势。

公司作为高端中大马力拖拉机龙头，充分受益于大型化、国际化及粮价筑底反转。国内产业格局向高端化、大型化转变，中大拖产量占比同比+6.4pct；海外出口强劲，1-3月出口金额同比+32.1%；粮价筑底反转（小麦最低收购价连续五年上涨），1-2月江苏、福建等地小麦成交价同比+5%。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测为10.2/11.2/12.5亿元，对应PE分别为15/13/12x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、国内需求不及预期、政策不及预期、出海不及预期等。