史密斯集团（SMIN LN）：买入评级，第三季度有机增长10.6%显示指导保守

核心观点与关键数据

• 有机增长率：Smiths 在 2025 年第三季度实现了 10.6% 的有机同比增长，全年累计 9.6%。管理层现在预计 2025 财年有机销售额增长将在 6-8% 的目标范围内，其中第四季度预计增长约 4%。
• 部门表现：除 John Crane 外，其他三个部门均表现出色。Flex-Tek 实现了“高个位数有机收入增长”，Industrial 在 2025 年上半年表现较弱后加速增长，US 住宅建筑市场表现仍高于市场平均水平。Detection 实现了“强劲双位数有机收入增长”，主要受机场乘客扫描仪升级和安装活动推动。Interconnect 报告了“低双位数有机收入增长”，GPU/CPU 测试设备表现强劲，并获得了项目胜利。
• John Crane：John Crane 在 2025 年第三季度仅实现“边际增长”，由于 2025 年 1 月网络攻击后的运营逐步恢复以及产能和自动化升级需要时间，该部门将在第四季度才会出现序列改善，有机增长率与 2025 年上半年 3.8% 相当。
• 估值：将盈利预测上调约 1%，预计 2025 财年有机销售额增长率为 8.2%。由于可比公司市盈率上升 20%，DCF/SOTP 推导的市值为 2,620p（此前为 2,500p）。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为 Smiths 是英国工业部门的首选股票。

研究结论

• 有机增长：预计未来三年 5-8% 的有机增长；预计 2026 财年汇率将成为推动因素。
• 部门贡献：John Crane 和 Flex-Tek 贡献了约 70% 的集团营业利润。检测部门的盈利贡献已从航空需求疲软的 Detection 转移到通过并购建立的 Flex-Tek。
• 估值：2026 财年 EV/EBITDA 9.8 倍低于历史平均 10.6 倍；2026 财年（现金调整后）市盈率 14.8 倍低于历史平均 16.2 倍。
• 财务状况：预计调整后每股收益在 2024-2027 年的复合年增长率为约 12%。自由现金流预计将从 2025 财年的 26.7 亿英镑改善至 2027 财年的 38.1 亿英镑。
• 风险：经济环境变化、转型实施和执行障碍、管理层变动。

其他要点

• 股票回购：公司计划在年底前回购 2.6 亿英镑（占股本的 3.7%）的股票，继续支持股价。
• 部门剥离：Interconnect 的剥离正在推进中。
• “未来 Smiths”：部门剥离后，剩余业务的价值可能得到释放，并可能增加更多股票回购或并购。