SSP集团（SSPG LN）买入评级：中期业绩符合预期，进入稳定状态

核心观点与关键数据

业绩表现： SSP Group 2025年第一季度业绩符合市场预期，收入达16.61亿英镑，EBIT为4500万英镑，LFL增长率5%，符合预期。北美地区表现疲软，但被英国和新兴市场强劲表现所抵消。第二季度前六周LFL销售增长率保持5%，英国表现尤为突出，增长率约10%。

成本控制与资本支出： SSP计划通过2025年下半年实施集团范围内的成本削减计划，以支撑利润和利润率增长。同时，公司下调资本支出指引，2025年资本支出低于2.3亿英镑，2026年低于2亿英镑，聚焦核心地产和正常化合同增长。

估值与目标价： SSP Group的估值尚未达到疫情前水平，较旅游相关同行存在折价。预计随着公司实现目标并回报股东现金，折价将逐步 unwinding。分析师维持290便士的目标价，隐含76%的上行空间，维持“买入”评级。

区域表现：

• 北美：H1 LFL销售增长1.5%，Q2受乘客数量下降、航班取消和极端天气影响，增长率为-0.3%。第二季度前六周LFL销售下降2%。
• 欧洲大陆：H1 LFL销售增长2.5%，Q2增长1.7%，受铁路渠道疲软影响。第二季度前六周LFL增长2%。
• 英国：H1 LFL销售增长7.7%，Q2增长6.4%，受M&S门店强劲表现推动。第二季度前六周LFL增长10%。
• 亚太及新兴市场：H1 LFL销售增长12.5%，Q2增长10.8%，受斋月影响。第二季度前六周LFL增长14.3%。

成本削减措施： 公司将聚焦毛利率优化、供应链和采购、劳动生产率、总部效率以及高于市场水平的津贴费用。预计成本削减将显著支持利润率改善。

股东回报潜力： 分析师评估了不同净债务/EBITDA目标对回购的影响，认为公司在中期内可以持续回报股东现金。

估值方法： 采用分部估值法，英国和欧洲大陆分部估值倍数为10倍，亚太及新兴市场和北美分部估值倍数为12倍，中央成本分部估值倍数为11倍。目标价基于2025年预期EV/EBITDA倍数，维持“买入”评级。

风险因素： 全球交通增长放缓、合同流失或增长放缓、LFL交易、人工和投入成本压力，以及英镑走强带来的汇率风险。