JD Wetherspoon (JDW LN): 买入评级，目标价800便士

核心观点与关键数据

LFL 增长加速：公司持续报告积极的收入增长，Q3 LFL 增长率为 +5.6%，其中 LFL 增长从首 7 周的 +5.0% 加速至最后 6 周（至 27 日）的 +6.3%。这种加速被认为是 volume 驱动的，因为自 1 月底以来没有进一步的价格上涨。公司强调在近期的银行假日周末表现强劲，利用了 3 月和 4 月有利的天气条件。

上行风险：YTD LFL 同比增长 +5.1%，与 FY25e 预测（HSBC/一致预期为 +5.0%）相符。然而，近期增长 (+6.3%) 超出预期，且 2 年累计 YTD 增长率为 13.8%，领先 HSBC/一致预期 (+13.0%) 0.8 个百分点。鉴于业务的运营杠杆，预计每个 1 个百分点的增长可为 FY25e PBT 带来 9% 的收益。积极的交易势头加上对运营成本（主要为固定成本）的清晰可见性以及劳动力通胀保持不变（自 2025 年 4 月起每年增加 6000 万英镑），支持了我们对今年的乐观预期。

乐观因素：尽管 FY25 净债务预测上升，但这主要是由于机会主义的股票回购，杠杆率预计将从 FY25e 的 3.7 倍稳步下降至 FY27e 的 3.1 倍。门店数量似乎已经达到拐点，FY25e 计划开设 6-7 家门店，FY26e 再开设 10 家，结束了自 FY15 以来的下降趋势，从而消除了之前的收入拖累。展望未来，JDW 似乎正在努力达到 1000 家管理门店（目前为 796 家），并有可能进一步发展特许经营门店，后者表现良好。

维持买入评级：股票今年表现良好（YTD +21% vs FTSE 250 +2%）。然而，它们仍然看起来便宜，因为 FY25e EV/EBIT 为 11 倍，低于疫情前的约 14 倍和过去两年的平均 12 倍，尽管交易势头强劲，且业绩记录显示优于行业。我们预计股票将因收入增长势头而上涨，并且随着公司积极回购股票（YTD 回购 4167 万英镑），有可能进一步回购股票。

研究结论

维持买入评级，目标价 800 英镑。股票交易价格低于历史市盈率倍数，具有进一步回购股票的潜力。下行风险包括 LFL 销售额放缓、食品或劳动力通胀上升以及由于资本支出高企导致去杠杆化速度放缓。