关税冲击4月PMI超季节性回落——对4月PMI和高频的思考及未来经济展望

4月PMI综合指数为49.0%，较上月回落1.5个百分点，季节性调整后环比下滑0.5个百分点，显示经济修复超季节性放缓。大型企业景气度回落幅度最大，需求表现弱于季节性，进出口回落幅度加大，生产也开始出现放缓。制造业企业表现出“主动去库存”的迹象，原材料、产成品价格指数位于荣枯线以下，4月PPI或仍面临环比下滑压力。

实体相关高频指标表现分化：上游工业行业中，发电耗煤量回升，粗钢产量平稳；中游工业行业中，PTA开工率大幅回升，纺织、轮胎生产放缓；下游行业方面，基建相关高频指标大幅回升，新房销售面积环比回落，人口流动放缓。集装箱运价有所分化，干散货运价明显回落。

4月PMI指数超季节性回落，可能不仅与关税影响下“抢出口”告一段落有关，还与关税不确定性下，出口企业与进口商均观望关税摩擦进展有关。季节性调整后，PMI新订单指数与新出口订单指数的差值再创近两年来的新高，意味着4月工业生产的环比增速或将有所放缓。4月经济修复可能有两大支撑：基建投资有望进一步提速，制造业投资仍将对总需求构成支撑。

展望未来，外需对GDP的拉动或有所放缓，出口或面临下行压力。但随着逆周期调节政策的加力提速，内需或有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。预计后续财政资金有望加速下达，降准降息与结构性货币工具也有望适时推出，促进内需回升。