2月PMI季节性回升——对2月PMI和高频数据的思考及未来经济展望

2月PMI综合指数为50.2%，较上月回升1.1个百分点，符合季节性规律，但1-2月PMI整体略弱于季节性，可能意味着工业生产环比增速放缓。经济修复可能有三条主线：基建投资提速、制造业投资支撑总需求、消费加快修复。

关键数据：

• 2月PMI综合指数：50.2%
• 1-2月PMI综合指数：49.7%
• 1-2月工业生产环比增速：稍有放缓
• 上游行业：发电耗煤量增长4.0%，粗钢产量增长2.0%
• 中游行业：纺织行业开工率增长0.5%，PTA开工率持平，轮胎开工率反弹
• 下游行业：基建相关高频指标反弹，地铁客流增长5.7%，道路拥堵程度上升，集装箱运价下降，新房销售面积回落
• 100大中城市成交土地溢价率：8.5%
• 30大中城市新房销售面积：下降9.8%
• 19城地铁客运量：增长5.7%
• 99城高德延时指数：上升0.2%
• 中国出口集装箱运价指数（CCFI）：下降13.0%
• 上海出口集装箱运价指数（SCFI）：下降24.6%
• 波罗的海干散货运价指数：下降4.0%

研究结论：

• 2月PMI供需均有所回升，但需求回升幅度稍弱于季节性，供给表现强于季节性
• 2月PPI或仍面临环比下滑压力
• 2025年出口可能面临下行压力，内需有望加快修复，带动经济复苏，全年GDP增速有望保持在5.0%
• 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期