对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：3月PMI升幅稍弱于季节性

3月PMI综合指数为50.5%，较1-2月平均水平回升0.8个百分点，但回升幅度小于历史可比年份，表明表现稍弱于季节性，可能与关税扰动下“抢出口”告一段落有关。3月工业生产环比增速或稍有放缓。

核心观点与关键数据：

• PMI表现：3月PMI综合指数50.5%，较上月回升0.3个百分点，但较1-2月平均水平回升0.8个百分点，小于历史可比年份1.0个百分点的回升幅度。季节性调整后，3月PMI环比下滑0.2个百分点。
• 企业景气度：小型企业景气度回升明显，大型和中型企业景气度均有所回落。大型企业PMI为50.8%，中型企业PMI为49.2%，小型企业PMI为47.9%。
• 供需情况：需求表现略弱于季节性，环比下滑0.1个百分点，进出口相关分项均有一定回落；供给保持平稳，生产子指数为52.0%，与上月基本持平。制造业企业表现出“被动补库存”迹象，原材料库存和产成品库存指标分别为47.2%和47.3%。
• 价格情况：原材料购进价格指数和产成品价格指数分别为49.8%和47.4%，均较上月下滑0.1个百分点，但绝对水平仍位于荣枯线以下，3月PPI或仍将环比回落。
• 高频数据表现：上游工业行业（发电耗煤和粗钢产量）表现较强，中游行业分化较大（纺织行业开工率上行，PTA开工率下滑，轮胎生产放缓），基建开工有所放缓，新房销售面积回落，地铁客流下降但道路拥堵加重，集装箱运价下滑，干散货运价回升。

经济展望：

• 工业生产：“抢出口”因素可能已告一段落，3月工业生产环比增速或将稍有放缓。
• 经济支撑：上游发电与钢铁生产的回升，部分中游工业行业高频指标的改善，以及居民私家车出行增长带动线下消费加快修复，可能支撑经济修复。
• 政策影响：逆周期调节政策加力提速，国内需求有望加快修复，内需有望“接力”外需，带动经济进一步复苏。近期一系列提振消费的举措正在加速落地。

风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。