Q1主打品牌中单品数量增长，索康超40%

2025-04-17 唐爽爽,李佳妮华西证券欧阳晓辉

事件概述：特步国际公告2025年第一季度运营数据，主品牌零售流水同比中单位数增长，折扣维持在7-7.5折，渠道库存约四个月；索康尼零售销售同比增长约40%。
分渠道分析：Q1零售流水单位数增长，但增速环比下降；库存折扣保持健康水平，渠道库存周转为4个月，同比略有改善。
分品牌分析：索康尼和迈乐受益于专业性能优势，分别保持较高增长；索康尼Q1增速约40%，受益于品牌战略定位、代言人签约、产品创新和渠道升级等多方面推动。
投资建议：短期DTC战略投入对业绩有负面影响，但利于长期发展；索康尼将持续拓宽产品矩阵，开拓高端门店，收购完成后毛利率有望提升；出售KP品牌聚焦三大品牌，维持“买入”评级。
风险提示：开店不及预期、品牌营销不及预期、渠道库存处理不及预期、系统性风险。

财务摘要：预计2025-2027年营业收入分别为142.86/155.58/172.51亿元，归母净利润分别为13.74/15.11/16.64亿元，对应EPS分别为0.50/0.54/0.60元，PE分别为9/8/7倍。
估值分析：2025年4月16日收盘价4.71港元，对应PE为9倍，维持“买入”评级。