公司事件点评报告：业绩短期承压，期待新品发力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年燕塘乳业总营收17.32亿元，同比-11%；归母净利润1.03亿元，同比-43%。其中，2024Q4营收4.29亿元，同比-9%；归母净利润0.22亿元，同比-42%。利润承压主要受消费环境影响，产品结构提升但毛利率/净利率分别下降0.7pct和3.2pct。
• 费用情况：营收规模下滑导致销售费用率提升至11.56%，管理费用率基本稳定在5.12%。经营净现金流承压，同比-53%。
• 产品结构：液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类营收分别同比-14%/-14%/-7%，主品蓝盒乳酸菌表现较好，新品如陈皮酸奶、鲜奶布丁等表现突出。
• 渠道拓展：线下/线上营收分别同比-13%/-3%，经销渠道稳步增长，零食连锁系统增量超1200万，积极拓展学校、机团渠道。大湾区市场布局加速，港澳市场渗透率提升。

研究结论

• 短期承压：2024年业绩受消费环境影响明显，利润下滑，但公司新品开发力度大，产品矩阵持续扩充。
• 长期看好：看好公司稳固基本盘，聚焦大湾区市场，借力线上渠道拓展外埠市场，低温奶市场培育有望带来新的利润增长点。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.84/0.97/1.10元，对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、原材料上涨、新品增长不及预期、竞争加剧等。

财务预测

• 收入：2025-2027年营收预计分别增长6.5%/8.2%/10.0%，达到18.44/19.95/22.15亿元。
• 利润：2025-2027年净利润预计增长29.0%/15.5%/13.0%，达到13.3/15.3/17.3亿元。
• 估值：2025-2027年PE分别为19/16/15倍，ROE预计提升至8.4%-9.5%。