- 事件：现代牧业发布2024年年报，业绩短期承压，期待原奶价格回升。
- 市场表现：现代牧业股价为1.13港元，总市值89.4亿港元，总股本7,915.7百万股，流通股本7,915.7百万股，52周价格区间0.6-1.31港元，日均成交额8.6百万港元。
- 投资要点：
- 利润短期承压，现金流表现较好：2024年营收132.54亿元，同减1.5%；归母净利润-14.69亿元，同减；非现金项目拖累利润，乳牛公允价值变动减值亏损28.63亿元，商誉减值亏损5.99亿元。毛利率26.0%，同比+2.8pcts；现金EBITDA/现金EBITDA利润率分别为29.86亿元/22.5%，同比+19.6%/+4.0pcts；运营现金流28.08亿元，同增17.3%；资本开支34.52亿元，同减8.1%。
- 原料奶盈利能力持续提升，牛群结构不断优化：原料奶营收104.54亿元，同比+1.9%，占比78.9%；毛利率31.2%，同增2.8pcts。产量301万吨，同增16.1%；成乳牛单产量12.8万吨，同增1.6%。牛群规模49.12万头，成乳牛占比51.1%，同比持续提升；有机奶牛存栏规模4.19万头，有机奶产能持续扩容。原奶售价3.61元/公斤，同减10.4%，但仍高于市场价；公斤奶销售成本2.53元/公斤，同减13.4%，饲料成本同减16.7%。
- 饲草业务稳步拓展，育种业务不断突破：奶牛养殖综合解决方案营收28.00亿元，同减12.4%。饲草销量突破100万吨，拥有6家生产工厂与4个种植基地。爱养牛交易量达320亿元，云养牛覆盖386家牧场及152万头奶牛。已建立2个国家奶牛核心育种场，自主培育种公牛15头。
- 盈利预测：看好行业出清速度加快，原奶价格回升，预计2025-2027年收入分别为139.50/147.80/156.91亿元，EPS分别为0.04/0.10/0.15元，PE分别为25/11/7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观环境恢复不及预期风险；牧场出清不及预期风险；需求回暖不及预期风险；成本上涨风险。
