公司事件点评报告：业绩短期承压，关注新品培育放量

业绩短期承压，关注新品培育放量

事件：贝泰妮发布2025年半年报，2025H1总营收23.72亿元（同减15%），归母净利润2.47亿元（同减49%），扣非净利润1.83亿元（同减56%）；2025Q2总营收14.23亿元（同减17%），归母净利润2.18亿元（同减29%），扣非净利润1.62亿元（同减39%）。

核心观点：

1. 差异化运营策略见效：2025Q2毛利率同增2pct至75.04%，主要因实施差异化会员运营和品牌运营策略，减少促销权益占比，精简产品系列，聚焦核心大单品。销售费用率同增8pct至52.92%，主要因营收减少所致，但销售费用绝对值同比微降；管理费用率同减1pct至5.22%；净利率同减2pct至15.26%。
2. 产品销售短期承压，品牌矩阵定位清晰：分品牌看，薇诺娜/姬芮/泊美收入分别同减18%/11%/5%至19.50/2.12/0.24亿元；瑷科缦/薇诺娜宝贝收入分别同增94%/9%至0.51/1.10亿元。公司构建起覆盖敏感肌/婴幼儿护理、抗衰、祛痘、美妆、美容等赛道的多品牌矩阵，薇诺娜在国内皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一。分渠道看，线上/OMO/线下渠道产品销售收入分别同减6%/10%/41%至17.43/1.91/4.38亿元，公司坚持线上线下渠道相互渗透，自建OMO渠道线上销售平台注册用户上半年新增约43.27万户。

研究结论：

• 公司线上OMO自营平台建设顺利，品牌矩阵逐步完善，防晒/抗衰新品初步上市，瑷科缦开始放量，未来有望贡献增量。
• 预计2025-2027年EPS分别为1.36/1.58/1.78元，当前股价对应PE分别为38/32/29倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、产品质量控制风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期等。