核心观点与关键数据
- Q1业绩表现：2025年Q1业绩承压，主要受春节错期影响，总营收/归母净利润分别同比-18%/-13%。但成本利好逐步显现，Q1毛利率提升4.4pct至48%，主要因杏仁成本下降；费用率略有提升，销售/管理费用率分别同比+2.1/+0.5pct。
- 产品表现：杏仁露保持稳健增长，2024年营收同比+11.38%，销量/均价分别同比+11.47%/-0.08%。公司推出新品“露露草本”，主打轻养生概念，包括4种口味。果仁核桃露营收同比-2.29%，杏仁奶营收同比+248.62%。
- 区域与渠道：北部地区营收同比+11.73%，中部地区同比+9.16%。直销渠道表现亮眼，营收同比+136.65%，主要得益于线上电商运营策略有效，京东和拼多多表现突出，同时通过抖音直播投流。
- 财务指标：2024年总营收/归母净利润分别为32.87/6.66亿元，同比+11%/+4%。毛利率/净利率分别为41%/20%，同比-0.5/-1.3pct。2024年经营净现金流同比+0.5%至6.30亿元，销售回款同比+11%至36.06亿元。截至2025Q1末，合同负债0.59亿元（环比-0.98亿元）。
研究结论
- 投资评级：维持“买入”评级，看好公司作为杏仁露龙头持续开拓市场，空间充足。股权激励和员工持股计划有望提升内部信心，激活经营活力。
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.67/0.76/0.82元，对应PE分别为14/13/12倍。
- 风险提示：新品推广不及预期、成本上涨、南方市场开拓不及预期、市场竞争加剧、杏仁露增长不及预期等。
财务预测数据
- 收入与利润：
- 2024A：营收3287百万元，净利润666百万元。
- 2025E：营收3397百万元，净利润706百万元。
- 2026E：营收3822百万元，净利润798百万元。
- 2027E：营收4113百万元，净利润863百万元。
- 主要财务指标：
- 毛利率：2024A 40.9%，2025E 41.9%，2026E 42.0%，2027E 42.1%。
- 净利率：2024A 20.3%，2025E 20.7%，2026E 20.8%，2027E 20.9%。
- ROE：2024A 19.4%，2025E 18.6%，2026E 18.9%，2027E 18.5%。
- 资产负债表与现金流量表：2024年总资产4591百万元，负债合计1152百万元；2025E总资产5140百万元，负债合计1336百万元。
