燃料油周报：高硫燃料油市场调整，结构性支撑仍存

投资逻辑

市场分析

• 原油价格：Brent油价回升至72美元/桶左右，短期受地缘政治和宏观情绪影响波动，中期供应弹性大于需求，面临下行压力。
• 高硫燃料油：市场结构边际转弱，外盘裂解价差、月差、现货贴水回落，内盘更弱。结构性支撑矛盾未消退，估值和近端溢价调整完成。供应端，俄罗斯、伊朗受制裁影响持续，3月份俄罗斯发货量环比下降20万吨，同比减少65万吨；乌克兰炼厂检修导致供应收紧。需求端，伊朗国内天然气供应不足，燃料油替代需求提升，埃及电厂消费增加，2月份到港量环比增加11万吨，同比提升16万吨。成本压制下游需求，海外对中国发货量显著下降，国内炼厂采购动力受限。
• 低硫燃料油：市场驱动相对较弱，裂解价差、月差弱势，高低硫价差压缩至低位。国内炼厂产量回升，但海外供应弹性更大。科威特供应有所回升，但整体增量有限。中期面临产能充裕、下游需求被替代的产业趋势，地中海ECA落地将对消费造成冲击，中期偏空。

策略

• 高硫燃料油：震荡，上有阻力下有支撑。
• 低硫燃料油：震荡，中期偏空思路。
• 跨品种：关注逢低多FU2507-2509价差机会。
• 跨期、期现、期权：无。

风险

• 低硫船燃需求超预期；海外汽柴油市场大幅走强；低硫燃料油出口退税配额收紧；俄罗斯供应迅速恢复；中东与埃及燃料油发电需求不及预期；高硫燃料油船燃需求不及预期。