燃料油供需分析
高硫燃料油
市场结构变化
- 今年上半年高硫燃料油市场结构由强转弱，裂解价差大幅回落。
- 一季度受委内瑞拉政治变局、中东地缘风险影响，高硫燃料油价格与裂解价差震荡走强，3月伊朗战争爆发后一度达到历史极值。
- 二季度中东局势缓和，美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通行量恢复，高硫燃料油内外盘裂解价差、月差由强转弱，相对沥青、低硫燃料油的价差也震荡下行。
供需分析
- 中东是全球燃料油主要产地，霍尔木兹海峡通航状态对平衡表影响重大，2025年波斯湾地区通过霍尔木兹海峡的燃料油出口量约占全球16%，大部分为高硫燃料油。
- 3月海峡封锁导致中东高硫燃料油出口大幅下滑，俄罗斯炼厂受袭击影响增产困难，供应缺口难以弥补。
- 近期市场由强转弱，供需两端利空因素驱动：
- 供应端：霍尔木兹海峡预期恢复通航、中东炼厂开工率反弹、伊朗石油制裁放松。
- 需求端：国内地方炼厂开工率低，进口量下滑；美国、印度对燃料油进口需求降低。
支撑因素
- 供应端：
- 中东供应恢复节奏存在扰动，伊朗与美国、以色列摩擦不确定性高，海峡流量距离战前水平仍有差距。
- 俄罗斯炼厂受无人机袭击影响，供应回升面临阻力，6月检修量高企，7月仍处于高位，发货量近两年最低。
- 需求端：
- 国内炼厂提负与增加原料进口信号不明确，受原油进口配额限制影响。
- 高硫燃料油炼厂终端需求延后而非消退，裂解价差、贴水回调充分后，进口需求将恢复。
- 其他需求：
- 发电端：中东、南亚用电旺季，潜在厄尔尼诺现象推动高温，刺激电力需求，埃及、沙特进口明显提升。
- 船燃端：海峡解封后航运需求改善，新增脱硫塔带来份额提升。
策略建议
- FU、LU单边谨慎偏空。
- FU短期市场驱动偏弱，调整到位后可关注逢低多配机会，配对空头品种可考虑LU或BU。
低硫燃料油
市场结构
- 中东低硫燃料油供应主要来自科威特阿祖尔炼厂，尼日利亚Dangote炼厂为新增供应来源。
- 供应另一变量为汽柴油分流，近期汽油消费旺季来临，美湾汽油裂解价差大幅攀升，低硫燃料油面临被动抬升估值压力。
- 低硫燃料油现货相对偏紧，市场维持Back结构，船燃端需求表现尚可，霍尔木兹海峡开放有望刺激补库需求。
产能与需求
- 全球低硫燃料油产能持续增长，剩余产能仍较为充裕。
- 脱硫塔安装数量持续增长，高硫燃料油逐步占据低硫燃料油市场份额。
- IMO碳中和、碳达峰目标下，LNG、氨等清洁能源逐步产业化，低硫燃料油需求面临持续下行压力。
策略建议
- 低硫燃料油自身市场主动性偏弱，潜在驱动或来自于汽柴油端，若汽油走强趋势延续，将分流更多调和组分，被动抬升估值。
总结
- 高硫燃料油短期承压，但下方支撑将逐渐显现，关注潜在利多因素兑现后市场结构的重新走强。
- 低硫燃料油产业格局未逆转，若海外汽油端溢价不能持续推涨，则供应偏紧矛盾将逐步缓解，市场驱动由强转弱。
