燃料油周报：供应端矛盾仍存，高硫燃料油市场持续承压

期货研究报告|燃料油周报2022-10-16 供应端矛盾仍存，高硫燃料油市场持续承压 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织，短期趋势不明朗，或持续扰动下游能化品价格。站在燃料油自身基本面的角度，“低硫显著强于高硫”的格局还在延续，但考虑到目前的高低硫价差已处于高位区间，我们认为已经反映高低硫燃油市场的强弱，如果没有预期外事件该价差上行空间或有限，前期LU-FU多头头寸可考虑高点逐步平仓离场。 投资逻辑 ■市场分析 国庆假期期间外盘原油价格大幅反弹，Brent与WTI重回90美元/桶关口。从消息面来看，欧佩克在10月5号的部长会议上决定将从11月起将产量配额下调200万桶/天，下降幅度超�市场预期，这一举动将放大四季度油市的潜在供应缺口，基本面定价的逻辑得到强化，进而带动原油价格迅速上涨，节后开盘国内SC与下游燃料油期货 FU、LU也跟随外盘大幅跳涨。但节后油价再度连续回调，WTI原油回落至90美元以下，反映来自宏观面的扰动并没有消退。在全球货币收紧、疫情反复、经济衰退风险积累的大环境下，包括原油在内的大宗商品与风险资产整体受到利空冲击。现阶段宏观与基本面背离的矛盾没有明显缓和，我们认为要关注市场风向切换，究竟是交易宏观衰退还是基本面强弱。如果未来宏观面担忧有所缓和，在冬季平衡表收紧的预期下，油价具有潜在上行风险。 就燃料油自身基本面而言，目前整体延续着“低硫强于高硫”的分化格局。其中，高硫燃料油供应端压力依然较为显著，市场难以摆脱弱势。一方面，海外炼油利润尚可，全球炼厂开工负荷提升的大趋势增加了作为副产品的燃料油产🎧，短期趋势受到秋检缓和，但秋检结束后整体油品产量还有提升空间；另一方面，俄罗斯的燃油�口（俄罗斯燃料油品质以高硫为主）在地缘冲突局势下仍保持了相当高的水平。由于欧美方面大幅削减了与俄罗斯间的贸易敞口，亚洲地区成为俄罗斯燃油的主要去向，导致俄罗斯对亚洲地区的燃料油发货量显著高于战争爆发前的水平，进而加剧了局部市场的过剩。根据船期数据，俄罗斯10月对亚洲燃油发货量预计达到175万吨，相比8月高点有所回落，但仍显著高于冲突前的水平。前几个月中东地区发电厂的旺季消费消化了部分过剩，但随着夏季结束，当地需求逐步回落，沙特10月进口量预计为84万吨， 环比下降27万吨。与此同时巴基斯坦10月到港量预计仅有12万吨。在供应量偏高、 消费季节性支撑转弱的环境下，燃料油库存逐渐积累。根据Kpler数据，截至目前新加坡、马来西亚附近海域高硫油浮仓库存达到163.2万吨，为近两年以来的最高水平。在供应端压力缓和前，高硫燃料油市场结构或持续承压。 低硫燃料油方面，随着海外汽柴油溢价的回落、国内产能的持续释放，前期现货极度紧张的矛盾已有所缓解。但目前低硫油基本面仍相对坚挺，目前处于全球炼厂的秋检期，炼厂开工负荷经历阶段性下滑，尤其是欧洲地区的季节性检修导致低硫油东西套利窗口关闭，预计10月份亚太地区接收的西区套利船货会处于偏低水平。此外，当前海外柴油市场表现仍偏强，柴油裂解价差及对低硫燃料油价差处于历史高位区间。在此背景下部分低硫油组分将被分流到柴油端，从而抑制低硫燃料油的供应增长。整体来看，柴油市场的结构性支撑因素仍然存在，预计短期价差结构（月差、裂解价差）维持震荡偏强态势。 ■策略 单边价格观望为主；前期LU-FU多头头寸考虑逐步止盈离场 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图33:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图34:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图33:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图34:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图33:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图34:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图33:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图34:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图33:新加坡燃料油进口量丨单位：吨12 图34:新加坡燃料油�口量丨单位：吨12 图33:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图34:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/10/162022/10/92022/9/16 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/032021/072021/112022/032022/07 3500 3000 2500 01/202306/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/09/262022/10/032022/10/102022/09/262022/10/032022/10/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 2022/062022/072022/082022/092022/10 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/062022/072022/082022/092022/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/10/162022/10/92022/9/16 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/032021/072021/112022/032022/07 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 11/202201/202303/202305/202307/202309/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/092022/102022/102022/092022/102022/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/09/192022/09/202022/09/212022/09/22 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/09/162022/09/302022/10/1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2020/122021/062021/122022/062022/042022/072022/10 数据来源：PlattsBlo