2025年燃料油、低硫燃料油期货行情展望：全球市场结构性差异仍存，强弱分化格局或将延续

2024年回顾：高硫燃料油在2024年一季度末至三季度呈现持续强势，主要受供需两端利好刺激，其中供应端因素占主导。低硫燃料油价格相对弱势，主要由于供应充足和需求总体偏弱。

2025年全球油品市场前景：

• 需求端：传统消费大国（中国、美国、欧洲）需求增长乏力，新兴市场（印度、东南亚、拉美）需求继续扩张，但新增需求增量不足以抵消传统消费地需求的减量。全球油品需求增速放缓，结构性差异明显。
• 供应端：全球炼厂新投产和关停产并存，新增产能可能被旧产能退出抵消，炼油利润下滑抑制供应水平增长。新旧产能更迭的区域差异可能导致部分地区油品市场出现短期供需错配。

高硫燃料油：

• 供应端：低弹性，炼厂意外停工会导致明显供需缺口。中东、俄罗斯和拉美是主要产地，其炼厂开工率与高硫供应密切相关。伊朗和美国大选结果可能影响伊朗燃料油出口，墨西哥Olmeca炼厂投产可能成为新的供应方。
• 需求端：船燃、二次原料和发电原料需求稳定。船燃市场份额扩大，发电需求保持增长。二次原料需求受中国炼厂影响，中国成品油需求前景压力重，二次原料需求可能下降。印度对高硫燃料油需求有望保持增长。
• 价格走势：全年偏强，关注季节性检修、意外停车和伊朗燃料油出口等因素。

低硫燃料油：

• 供应端：供应充足且多元化，主要来源包括巴西、印尼、泰国、日本、西北欧、地中海、中东和非洲。中国炼厂作为重要的低硫船燃加注供应方。
• 需求端：船燃市场受高硫和其他新兴燃料挤兑，需求下滑。二次炼化和发电领域需求总体偏弱。
• 地中海新规：2025年5月1日起要求船舶使用0.1%超低硫燃料油，可能减少0.5%低硫燃料油需求，但影响取决于调油经济性。
• 尼日利亚Dangote炼厂：2025年可能全面投产，增加低硫供应，但未来动向需持续关注。
• 价格走势：低波动、缺乏趋势性行情，国内LU期货可能因出口配额和仓单问题产生短线行情。

投资展望：

• 高硫：2025年一季度可能先跌后涨，关注裂解价差回调机会，以及突发事件和新的市场热点。
• 低硫：关注出口配额和仓单变化带来的交易机会。
• 高低硫价差：逢高做空仍值得关注。

风险因素：

• OPEC+组织的增减产与原油价格波动。
• 地缘政治影响下的炼油生产与油品贸易流通。
• 国内成品油产业相关政策变化。