燃料油周报：季节性利好开始兑现，高硫油市场仍受到支撑

期货研究报告|燃料油周报2023-03-26 季节性利好开始兑现，高硫油市场仍受到支撑 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期海外宏观风险迅速增加，原油等风险资产受到显著冲击，并带动高低硫燃料油单边价格大幅回撤。虽然燃料油自身基本面没有太大变化，但在宏观与资金面占据主导的背景下，短期建议保持谨慎，观望为主。等待风险消退、原油端企稳后，再考虑逢低多FU、LU的机会。 投资逻辑 ■市场分析 本周油价展现�一定企稳反弹的迹象。在美国硅谷银行等银行挤兑事件发酵后，各国监管机构迅速应对，美联储推�一项名为银行定期融资计划（BTFP)的紧急融资工具，瑞士政府斡旋瑞银收购瑞信。但银行端的流动性风险尚未完全缓和，后续仍有美国第一共和银行、德意志银行等均�现了不同程度的流动性风险，尤其是瑞信160亿 瑞郎AT1债券完全被减计，或对欧洲债券市场造成深远影响。考虑到欧洲央行、瑞士央行和美联储并未停止紧缩进程，短期风险仍有进一步发酵的可能。因此，对于金融属性较强的原油来说，我们觉得依然需要保持谨慎，一旦系统性危机再度扩散，油价仍不排除深跌的风险。当然，从原油自身基本面来看，当前相对稳固，炼厂春检期过后市场存在边际收紧的预期。如果未来宏观面风险实质性缓和，油价有望回升至前期75-90美元的平台（对于Brent而言）。 就燃料油市场而言，近期基本面没有�现太大的变化。其中，高硫油市场维持偏强态势，主要支撑因素来源于俄罗斯、伊朗供应的减量，亚太地区炼厂采购的增加以及中东发电需求的回升。具体来看，根据当前船期数据，俄罗斯3月高硫燃料油发货量预 计在245万吨（数据后面可能还会上修），环比2月增加39万吨，但明显低于1月份的水平。根据近期市场消息来看，俄罗斯原油端的减产已经兑现，或反映制裁环境下俄方难以完全保持原来的石油供应量级，减少的原油产量需要在国内炼厂及�口市场间进行平衡，如果炼厂开工负荷进一步下滑，那么对燃料油等油品的减产将具备持续性。与此同时，伊朗发货量也维持低位。燃料油供应端趋势暂未�现大幅的反转。与此同时，需求端的利好还在持续释放。亚太地区炼厂对燃料油、VGO等资源的采购需求保持旺盛，中东、南亚地区电厂端消费也存在明显的增长预期。根据船期情况，沙特预计在本月开始从高硫油净�口国转为净进口国，这一态势符合季节性规律。参照往年数据，从淡季向旺季转变过程中，沙特对国际平衡表的收紧幅度可能至少达到80万吨/月，未来将成为高硫燃料油市场的重要支撑因素。 低硫燃料油方面，当前市场没有太突�的矛盾，价格更多跟随原油成本端摆动，近期市场结构有边际好转的迹象，现货升贴水、月差、裂解价差�现小幅反弹。从市场驱动来看，虽然终端航运需求仍然一般，但进入炼厂春检期后供应端或边际收紧，此外当前汽油市场表现偏强，且二季度预计将进一步收紧，汽油的带动下（竞争低硫油调和组分）低硫燃料油估值存在边际修复的预期。但站在中期视角下，低硫燃料油仍面临下游需求偏弱、中东新产能投放等因素的压制，难以形成很强的趋势性行情。 ■策略 短期观望为主，注意宏观风险；原油企稳后逢低多FU或LU主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2023/3/262023/3/192023/2/24 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/082021/122022/042022/082022/12 3000 2500 06/202311/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2000000 1500000 1000000 500000 0 2023/032023/03 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2000000 1500000 1000000 500000 0 2023/032023/03 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 2022/11/292022/12/292023/01/292023/02/28 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/11/292022/12/292023/01/292023/02/28 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/3/262023/3/192023/2/24 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/082021/122022/042022/082022/12 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 04/202306/202308/202310/202312/202302/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 0 2023/022023/022023/032023/032023/032023/022023/032023/032023/03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2022/11/292022/12/292023/01/292023/02/28 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 2023/03/032023/03/102023/03/172023/03/2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 50 0 -50 -100 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2020/122021/62021/122022/62022/122022/92022/122023/3 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 80800 700 60600 500 40 400 20300 200 0100 400 300 200 100 0 2022/032022/052022/072022/092022/112