核心观点
亚玛芬体育（AmerSports）2024财年业绩超出市场预期，主要受益于始祖鸟品牌、DTC渠道和大中华地区的强劲增长。公司全年收入同比增长18%至51.83亿美元，调整后净利润扭亏为盈至2.36亿美元。债务重组及运营效率优化显著提升了盈利能力。
关键数据
- 全年收入：同比增长18%（固定汇率+19%），超彭博一致预期（+17%）及公司指引上限（+17%），达51.83亿美元。
- 毛利率：同比提升290bps至55.7%（调整后），超彭博预期（55.5%）及公司指引（55.3-55.5%）。
- 经调营业利润率：同比提升130bps至11.1%，符合彭博预期，超出公司指引（10.5-11.0%高段）。
- 调整后净利润：扭亏为盈至2.36亿美元（2023年为-1.03亿美元）。
- 分业务收入：
- Technical Apparel：+36%，收入21.9亿美元，营业利润率21.0%。
- Outdoor Performance：+10%，收入18.4亿美元，营业利润率9.4%。
- Ball&Racquet：+4%，收入11.5亿美元，营业利润率2.1%。
- 分地区收入：
- 大中华区：+53.7%，收入13.0亿美元。
- 北美：+6.5%，收入18.6亿美元。
- EMEA：+3.8%，收入15.1亿美元。
- 其他亚太地区：+45.5%，收入5.1亿美元。
- 分渠道收入：
- DTC渠道：+43%，收入占比44%。
- 批发渠道：+4%，收入占比提升。
2024年第四季度业绩
- 收入：同比增长23%至16.36亿美元，增速环比提升。
- 调整后净利润：9000万美元（2023年Q4为-3100万美元）。
- DTC渠道：增长46.4%，收入占比达51%。
- 盈利能力：调整后EBITDA同比增53%至2.89亿美元，利润率提升3.5百分点至17.7%。
盈利能力分析
- 毛利率：全年提升2.9个百分点至55.4%（调整后55.7%），主要得益于品牌、产品、地区和渠道组合优化。
- 销管费用率：全年增长1.5个百分点至46.9%，Q4下降3.9个百分点至44.8%。
- 财务费用率：下降3.3个百分点至6.0%，主要得益于债务规模缩减和融资成本结构优化。
管理层业绩指引
- 2025年全年：
- 收入预计增长13-15%（固定汇率+15.5-17.5%），外汇拖累250bps。
- 调整后毛利率56.5-57.0%，营业利润率11.5-12.0%。
- 资本开支：约3.0亿美元。
- 净财务成本：约1.2亿美元。
- 摊薄EPS：0.64-0.69美元（+36-47%）。
- 2025年一季度：
- 收入预计增长14-16%（固定汇率约17-19%），外汇拖累300bps。
- 调整后毛利率56.5-57.0%，营业利润率11.0-11.5%。
- 净财务成本：约0.3亿美元。
- 摊薄EPS：0.14-0.15美元（+75-88%）。
投资建议
公司业绩超预期，始祖鸟品牌和大中华区持续引领增长，北美及EMEA地区四季度收入显著恢复。盈利能力显著提升，经调净利润扭亏。公司2025年指引显示收入增长速度领先行业，彰显对户外运动行业和品牌运营能力的信心。安踏体育持有Amer Sports股份约42.52%，看好联营公司盈利贡献增加及长期国际化业务发展潜力。
风险提示
下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。
