国内观察：2025年2月通胀数据：3月CPI同比转正的难度不大

核心观点

2025年2月通胀数据显示，CPI同比-0.7%，环比-0.2%；PPI同比-2.2%，环比-0.1%。春节错位对CPI同比造成影响，符合预期，扣除影响后2月CPI同比为0.1%。3月CPI及核心CPI同比回正的难度不大，但总体仍处较低水平。PPI仍处-2%至-3%区间，突破需更多实物工作量带动需求回升。政府工作报告将2025年CPI目标下调至2%，关注供需两侧政策共同发力。

关键数据

• 2月CPI同比-0.7%，环比-0.2%；扣除春节错位影响同比为0.1%。
• 2月PPI同比-2.2%，环比-0.1%，延续-2%至-3%区间。
• 1-2月CPI同比均值为0.25%，仅高于2023年0.15%。
• 1-2月食品价格环比平均0.4%，低于近5年同期均值；猪肉价格环比-0.45%，蛋类-3.05%。
• 1-2月非食品价格环比0.2%，与近5同期持平；衣着、生活用品及服务表现偏强，教育文化和娱乐偏弱。
• 2月核心CPI同比转负至-0.1%，但3月大概率回正。
• PPI生产资料环比-0.2%，拖累主要来自采掘和加工；生活资料环比持平。

研究结论

• 春节错位影响CPI同比，但整体价格水平仍处低位。
• 食品价格季节性回落，非食品价格符合季节性。
• PPI受生产资料拖累，突破区间需更多需求回升。
• 政策需供需两侧发力，推动价格水平回升。