2025年10月通胀数据点评：CPI同比转为上升，PPI环比转正

核心观点与关键数据

CPI 与食品价格

• 10月食品价格同比下降2.9%，降幅收窄1.5个百分点，是CPI同比回升的主要因素，影响CPI同比下降约0.54个百分点。
• 猪肉、鸡蛋、鲜菜价格同比分别下降16.0%、11.6%和7.3%，但降幅收窄；牛肉、羊肉、水产品价格同比分别上涨5.6%、2.4%和2.0%，涨幅扩大。
• 环比看，食品价格上涨0.3%，强于季节性水平，鲜菜、羊肉、鲜果涨幅分别为4.3%、1.3%和1.2%。
• 预计食品CPI同比降幅将继续收窄，蔬菜价格同比或延续上涨，猪肉价格或保持平稳。

非食品价格与耐用消费品

• 10月非食品价格同比增长0.9%，增速走高0.2个百分点，或受去年低基数影响。
• 工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续六个月扩大，其中金饰品与铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%。
• 服务价格同比上涨0.8%，涨幅扩大0.2个百分点，飞机票、宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%。
• 能源价格下降2.4%，汽油价格下降5.5%。
• 环比看，消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.2%，工业消费品价格稳中有涨。
• 预计非食品同比将继续平稳上行，“双十一”或拉低耐用品价格，但“反内卷”或带动部分品种价格回升。

PPI 与产能治理

• 10月PPI同比降幅收窄至-2.1%，同比连续三个月收窄。
• 生产资料同比下降2.4%，生活资料同比下降1.4%。
• 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄。
• 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，工艺美术及礼仪用品制造价格显著上涨18.4%。
• 环比看，PPI为0.1%，由持平转为上涨，为年内首次上涨，生产资料和生活资料价格分别由持平转为上升和持平。
• 国际来看，OPEC+决定12月小幅提高产量并暂停进一步增产，短期内国际油价或延续波动态势。
• 国内来看，“十五五”规划推进落地，扩内需与“反内卷”政策效能将持续释放，预计PPI同比降幅有望继续收窄。

11月展望

• 11月CPI同比或稳中有升，猪肉市场供给充裕但气温下降可能带动肉类腌制需求，蔬菜价格同比或延续上涨。
• PPI同比降幅有望收窄，宏观政策支持与供需结构改善将推动重点行业价格企稳回升。
• CPI-PPI剪刀差进一步收窄至1.9%。

风险提示

• 政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。