国内观察：2026年3月通胀数据：如期转正，输入性价格影响显现

2026-04-10 刘思佳,李嘉豪东海证券徐雨泽

核心观点：3月国内PPI时隔41个月同比回正，主要受全球油价上涨推动上游成本上升影响，但下游需求不足导致价格传导不畅，对下游制造业利润形成压力。CPI在季节性回落后仍将维持中枢温和上行趋势，短期大幅上涨可能性较低。
关键数据：
- CPI：3月同比1.0%（前值1.3%），环比-0.7%（前值1.0%）；核心CPI同比1.1%（环比-0.7%）。
- PPI：3月同比0.5%（前值-0.9%），环比1.0%（前值0.4%）。
- 食品价格：环比-2.70%（猪肉环比-7.3%，同比-11.5%），符合春节后季节性下跌特征。
- 非食品价格：环比-0.20%，主要受汽油价格上涨推动（影响CPI环比约0.31个百分点）。
研究结论：
- CPI：季节性因素导致3月环比负增长，但多数食品价格下跌，交通通信分项受油价上涨影响。核心CPI短期回落，但年内中枢抬升确定性较强。
- PPI：上游输入性通胀推动同比回正，生产资料价格涨幅大于生活资料，采掘业涨幅领先。分行业看，石油开采、石油加工、化工等行业环比涨幅明显，黑色金属加工反映基建需求回升。
- 风险提示：国内政策落地不及预期、房地产投资下滑、地缘政治风险、美国通胀超预期。