国内观察：2025年8月通胀数据：翘尾因素对CPI及PPI的影响不一

核心观点与关键数据

8月通胀数据显示，CPI环比略弱于季节性，食品价格受高基数拖累，非食品价格相对平稳；PPI环比止跌，翘尾因素对PPI同比有支撑作用。

CPI分析

• 环比表现：CPI环比0.0%，低于近5年同期均值0.2%。食品环比0.5%，低于近5年同期均值1.3%；非食品环比-0.1%，持平于近5年同期均值。
• 翘尾影响：CPI翘尾因素-0.9%，较7月扩大0.4个百分点，9月仍有-0.9%的基数压力。
• 食品价格：鲜果、猪肉、蛋类环比均低于近5年同期均值，鲜菜环比强于季节性但受高基数影响同比降幅扩大。猪价同比降幅进一步扩大至-16.1%，11月前基数压力较大。
• 非食品价格：非食品价格同比0.5%，延续回升趋势。医疗保健、交通和通信价格超季节性上涨，服务消费潜力有望被激发。
• 核心CPI：核心CPI同比0.9%，自5月以来稳步回升，环比基本符合季节性。金饰品价格涨幅较高，家用器具和文娱耐用品价格回升。

PPI分析

• 同比回升：PPI同比-2.9%，较7月回升0.7个百分点，主要受翘尾因素拉动。
• 环比止跌：PPI环比0.0%，止住连续8个月的下跌趋势。
• 结构分析：“反内卷”政策对上游生产资料价格拉动明显，生活资料价格仍小幅下跌。南华工业品价格指数回吐部分涨幅，政策持续性有待观察。

研究结论

• CPI：短期内食品价格受高基数影响可能持续，非食品价格有望延续支撑。服务消费潜力待激发。
• PPI：基数压力减弱，环比止跌偏积极，“反内卷”政策效果仍需关注需求端协同。
• 风险提示：国内政策落地不及预期、房地产投资下滑、关税政策超预期、美国通胀超预期。