东海看数据之：10月通胀数据：CPI、 PPI同比回落，国内通胀压力不大

总量研究 2022年11月11日 CPI、PPI同比回落，国内通胀压力不大 ——东海看数据之：10月通胀数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 lsjia@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点： 事件：11月9日，统计局发布10月通胀数据。10月，CPI当月同比2.1%，前值2.8%；环比 0.1%，前值0.3%。PPI当月同比-1.3%，前值0.9%；环比0.2%，前值-0.1%。 CPI涨幅回落明显。主要可能源于受疫情反复影响，消费需求偏弱；10月份国内油价调降；鲜菜价格的大幅下降抵消了猪肉价格上涨带来的影响。 非食品价格表现依然较弱。环比明显弱于季节性。从细分项来看，仅其他用品及服务同比涨幅扩大，交通和通信、居住、医疗保健涨幅均有回落，生活用品及服务、衣着、教育文化和娱乐持平。 核心CPI仍保持低位。10月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，与9月持平。环比0.1%，弱于近5年历史季节性水平0.3%。目前核心CPI处于收缩通道中，场景类消费品价格表现相对较弱，后续核心CPI走势仍取决于疫情走势和防疫策略。 PPI近20个月来首现同比负增长。主要受去年同期基数较高影响。受近期OPEC+公布减产计划影响，国际原油价格反弹，带动国际大宗商品价格整体止跌回稳，国内工业品价格涨跌互现，PPI环比小幅上涨。分行业来看，由于冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格环比涨幅扩大。受水泥价格上涨影响，非金属矿物制品价格环比由降转升。 PPI-CPI剪刀差继续转负。10月PPI-CPI剪刀差继续转负，从9月的-1.9%进一步回落至-3.4%。整体来看，有利于改善上下游工业利润结构，缓解部分中下游制造业生产成本，盈利得到改善，但同时也需要注意到工业品价格整体走弱对利润的影响。 11月份CPI估计继续回落，PPI可能仍为负值。猪肉方面，当前生猪存栏仍处较高水平，国家也加大了对猪价调控，如果猪价上行过快，储备肉投放可能会增加，预计猪价上行相对可控。秋冬季疫情控制难度相对较大，疫情可能会有反复，消费恢复可能会受到影响。加上去年基数较高，估计11月份CPI继续下行可能性较大。PPI在海外经济衰退背景下及去年同期高基数影响下，预计PPI整体维持低位。 风险提示：疫情反复超预期，海外局势变化超预期。 正文目录 1.CPI涨幅回落，物价整体稳定4 2.PPI近20个月来首现同比负增长5 3.剪刀差继续转负6 4.风险提示7 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3鲜菜价格环比季节性规律，%4 图4生猪价格周平均，元/千克4 图5CPI八大类当月同比，%5 图6核心CPI当月同比，%5 图7核心CPI环比，%5 图8PPI当月同比，%6 图9PPI:生产和生活资料类环比，%，%6 图10布伦特原油月平均价格，美元/桶6 图11黑色和有色金属冶炼和压延加工业环比，%6 图12PPI-CPI剪刀差，%7 事件：11月9日，统计局发布10月通胀数据。10月，CPI当月同比2.1%，前值2.8%；环比0.1%，前值0.3%。PPI当月同比-1.3%，前值0.9%；环比0.2%，前值-0.1%。 1.CPI涨幅回落，物价整体稳定 CPI涨幅回落明显，主要可能源于受疫情反复影响，消费需求偏弱；10月份国内油价调降；鲜菜价格的大幅下降抵消了猪肉价格上涨带来的影响。 猪菜相抵。10月CPI食品价格同比7%，前值8.8%，涨幅较上月回落1.8个百分点，环比0.1%，弱于季节性。食品中，鲜菜价格环比同比均由升转降，环比-4.5%，同比-8.1%，鲜果环比-1.6%，同比回落至12.6%，主要由于果蔬的大量上市，加之节后消费需求有所回落，反映出鲜菜鲜果此前的涨幅并不具备持续性；受生猪生产周期、短期压栏惜售和猪肉消费旺季等因素影响，猪肉环比9.4%，同比51.8%，涨幅较上月扩大15.8个百分点。22个省市生猪平均价格升至26.4元/千克，较9月平均价格23.46元/千克环比上涨2.94元/千克。在猪肉价格上涨的带动下，鸡蛋和禽肉类价格同比上涨12.7%和8.3%，涨幅均较上月有所扩大。 非食品价格表现依然较弱。10月CPI非食品价格同比1.1%，较前值回落0.4个百分点；环比0%，明显弱于季节性。从细分项来看，除了其他用品及服务同比1.9%，较上月上涨了0.3个百分点，交通和通信、居住、医疗保健涨幅均有回落，生活用品及服务、衣着、教育文化和娱乐持平。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 6 51.0 4 3 20.0 1 0 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1-1.0 CPI:当月同比% 202220212020 20192018 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3鲜菜价格环比季节性规律，%图4生猪价格周平均，元/千克 2040 1030 20 0 10 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 -100 202220212020 20192018 22省市生猪价格（周平均） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5CPI八大类当月同比，% 20 15 10 5 0 -5 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 -10 CPI:食品烟酒:当月同比（%）CPI:生活用品及服务:当月同比（%） CPI:衣着:当月同比（%）CPI:交通和通信:当月同比（%）CPI:教育文化和娱乐:当月同比（%）CPI:居住:当月同比（%） CPI:医疗保健:当月同比（%）CPI:其他用品和服务:当月同比（%）资料来源：国家统计局，东海证券研究所 核心CPI仍保持低位。10月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.6%，与9月持平，显示当前整体物价形式稳定。核心CPI环比0.1%，较9月上涨0.1个百分点，弱于近5年历史季节性水平0.3%。目前核心CPI处于收缩通道中，场景类消费品价格表现相对较弱，后续核心CPI走势仍取决于疫情走势和防疫策略。 图6核心CPI当月同比，%图7核心CPI环比，% 30.3 20.1 1 0-0.1 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1-0.3 核心CPI当月同比% 202220212020 20192018 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 往后看，CPI整体压力不大。基数效应可能导致四季度CPI继续下探，明年一季度或有所回升，但2023年国内通胀压力总体不大。4月中旬以来猪周期已经启动，短期仍将是CPI上行的主要动能，但本轮猪周期产能去化不明显，且国家在应对猪价短期快速上涨方面具有较强的应对措施，猪价短期大幅上行的可能性不大；国际油价受OPEC+减产、地缘贸易摩擦，以及上游资本开支不足影响，供给可能仍偏紧，但全球需求也面临收缩，油价或高位震荡，中期中枢可能下移，对非食品CPI的影响也可能相对有限。 2.PPI近20个月来首现同比负增长 PPI同比由涨转降。10月PPI同比-1.3%，较上月回落2.2个百分点，主要受去年同期基数较高影响。国内工业品价格涨跌互现，PPI环比小幅上涨0.2%，较上月上升0.3个百 分点。其中生产资料价格环比0.2%，较上月上涨0.3个百分点；生活资料价格环比0.5%，较上月上涨0.4个百分点。国际方面，受近期OPEC+公布减产计划影响，国际原油价格反弹，带动国际大宗商品价格整体止跌回稳。分行业来看，由于冬季储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格由环比0.47%转为3%。受水泥价格上涨影响，非金属矿物制品价格由-0.4%转为0.6%。黑色金属冶炼和压延加工价格环比-0.4%，降幅收窄1.3个百分点。 图8PPI当月同比，%图9PPI:生产和生活资料类环比，%，% 15 10 5 0 -5 -10 40.6 30.4 2 10.2 00.0 -2 -1-0.2 1997-03 1998-11 2000-07 2002-03 2003-11 2005-07 2007-03 2008-11 2010-07 2012-03 2013-11 2015-07 2017-03 2018-11 2020-07 2022-03 2010-10 2011-08 2012-06 2013-04 2014-02 2014-12 2015-10 2016-08 2017-06 2018-04 2019-02 2019-12 2020-10 2021-08 2022-06 -3-0.4 PPI当月同比% PPI:生产资料:环比月% PPI:生活资料:环比月%(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10布伦特原油月平均价格，美元/桶图11黑色和有色金属冶炼和压延加工业环比，% 140 120 100 80 60 40 20 0 10 5 0 -5 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 -10 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 期货收盘价：布伦特原油月平均（美元/桶） 黑色金属冶炼和压延加工业：环比（%）有色金属冶炼和压延加工业：环比（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.剪刀差继续转负 10月PPI-CPI剪刀差继续转负，从9月的-1.9%进一步回落至-3.4%。整体来看，有利于改善上下游工业利润结构，缓解部分中下游制造业生产成本，使中下游企业盈利得到改善，但同时也需要注意到工业品价格整体走弱对利润的影响 11月份CPI估计继续回落，PPI可能仍为负值。猪肉方面，当前生猪存栏仍处较高水平，国家也加