公用事业及环保产业行业研究：12月用电，增速回升，暖冬二产支撑用电需求

投资逻辑 拆分12M24用电数据总量及分板块视角： 112月全社会用电增速为32，三大产业均实现同比正增长。12月全社会用电量88352亿千瓦时，一二三产用电量均稳步增长。其中，第二产业用电新增贡献率最高、达681，新增贡献率较上年同期上涨133pct；居民用电对全社会用电量新增贡献率达11、同比回落57pct。12月进入传统用电旺季，暖冬致使居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱。规上工业企业盈利改善，“两新两重”等刺激政策落地以及抢出口行为推动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态及数字化转型驱动三产用电量持续增长。 2TMT板块12月用电量同比上升126、增速环比回落15pct。板块维持同比双位数的高增长，增速在六大板块中保持领先地位，主因AI产业链发展带动网络信息和软件服务相关领域用电持续高增，TMT板块在新质生产力行业中具备较强的增长韧性。 3）能源板块12月用电量同比上升60，增速相比11月环比上升17pct。12月进入迎峰度冬传统采暖需求旺季，能源保供对板块用电需求形成支撑。 4）地产周期板块12月用电增速为17。子板块中采矿业和建筑业行业用电量增速为负，其余均实现正增长。从用电占比和新增贡献率上看，四大高耗能行业用电占比最高达532；而水电热燃新增贡献率最高、达555。 5制造板块12月用电量14837亿千瓦时、同比增长79，增速相较11月上升20pct。受季节性因素影响，大部分子行业用电量增速环比上升，其中其他制造业上升幅度最大、达142pct。电气设备制造业增速环比下降幅度最大、下降47pct。细分子行业来看，新兴产业自身用电量快速增长的同时，也拉动上游传统产业用电需求提升。TMT制造新增用电贡献率居子行业之首、达203；金属制品业新增贡献率次之、达178。 6消费板块12月用电量增速回落、环比下降09pct，增速有所放缓。12月消费板块用电量同比增长52，从细分行业看，除金融业外各行业均实现同比增长。其中批发和零售业用电同比增速最高，达82，已连续一年位列子行业增速第一。除线下消费持续修复外，还因电动车渗透率提升驱动的充换电服务业用电增长。7）交运板块12月用电量同比增长48、增速环比上升05pct，或受新能源汽车市场迅速扩展的影响。 区域视角：12月云南地区用电量领涨。12月全国省份用电增速有正有负。低温影响边际增强，支撑中西部地区用电需求同比高增。12M24各省用电增量贡献率前五省份分别为浙江、内蒙、云南、广东、山东，前五名省份增量贡献率合计高达477，其中新增贡献率最高的浙江贡献率达122，或因：1）12月浙江省受寒潮影响，平均气温较常年同期偏低01度，使得居民和三产用电需求保持刚性；2）浙江省新兴产业蓬勃发展拉动制造业景气度，二产支撑用电量增长。 投资建议 火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电 国际。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注区域性风电运营商云南能投。 风险提示 新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 内容目录 1、分部门看：暖冬致三产居民增量贡献回落，二产支撑增长4 2、分板块看：板块用电增速总体为正，环比有升有降5 11整体：除制造板块外，其余板块用电增速低于前5年平均增速5 12TMT板块：用电需求同比增长126，增速环比回落15pct7 13能源板块：迎峰度冬能源保供支撑用电需求，增速环比17pct8 14地产周期板块：建筑业用电增速降幅最大，水电热燃行业新增贡献率最高8 15制造板块：其他制造业增速居首，TMT制造业新增贡献率最高9 16消费板块：充换电服务业支撑批零行业用电量增速保持子行业第一11 17交运板块：用电需求同比增长48，增速环比上升12 3、分地区看：12M24，云南用电量同比109领跑全国13 4、投资建议13 5、风险提示14 图表目录 图表1：12M24用电量88352亿千瓦时（亿千瓦时）4 图表2：12M24全社会用电增速为324 图表3：12月一二三产和居民用电占比分别为136511871504 图表4：12月一二三产和居民用电新增贡献率分别为30681278114 图表5：12月高耗能用电增幅环比扩大11pct5 图表6：12月四大高耗能新增贡献率为925 图表7：12M24地产板块用电量增速低于前五年均值6 图表8：12M24能源板块用电量增速低于前五年均值6 图表9：12M24交运板块用电量增速低于前五年均值6 图表10：12M24消费板块用电量增速低于前五年均值6 图表11：12M24制造板块用电量增速高于前五年均值6 图表12：12M24TMT板块用电量增速低于前五年均值6 图表13：除制造板块外，12M24其余板块用电量增速均低于前五年均值7 图表14：六大板块中TMT、制造板块日均用电量同比增速最高7 图表15：TMT板块12月用电量同比上升1267 图表16：12月，能源板块月度用电量同比上升608 图表17：地产周期板块12月用电增速为17、增速环比上升09pct8 图表18：子板块中采矿业和建筑业行业用电量增速为负，其余均实现正增长8 图表19：四大高耗能行业用电占比最高达532；而水电热燃新增贡献率最高、达5559 图表20：日均同比来看，农业用电增幅最大、达88，日均环比来看，除四大高耗能板块回落19外，其余子板块均呈上升趋势9 图表21：12月制造板块用电量增速为79，增速相较11月份环比上升20pct10 图表22：12月制造大部分子行业用电增速环比上升10 图表23：废弃资源综合利用增速环比上升幅度最大达36989pct10 图表24：TMT制造业新增用电贡献率最高，达20310 图表25：板块细分子行业除电气设备制造下降03外，其他行业日均用电量同比均上升11 图表26：12月消费板块用电量增速52、环比09pct11 图表27：12月批发和零售业用电同比增速最高，达8211 图表28：12月批发零售业用电新增贡献率最高、达57612 图表29：12月所有消费板块子行业日均用电同比和环比有升有降，主受季节性影响12 图表30：12月交运板块用电量同比增长48、增速环比上升05pct12 图表31：12M24云南用电增速领跑全国13 图表32：12月浙江当月用电增量贡献率最高13 图表33：112月江苏累计用电增量贡献率最高13 1、分部门看：暖冬致三产居民增量贡献回落，二产支撑增长 12月全社会用电增速为32，三大产业均实现同比正增长。12月全社会用电量88352亿千瓦时，一二三产用电量均稳步增长。其中，第二产业用电新增贡献率最高、达681，新增贡献率较上年同期上涨133pct；居民用电对全社会用电量新增贡献率达11、同比回落57pct。12月进入传统用电旺季，暖冬致使居民部门用电需求增量贡献率环比回落，第二产业成为用电需求增长的重要支柱。结构上看，12月国有企业利润释放拉动规上工业企业盈利改善，“两新两重”等刺激政策落地以及抢出口行为推动二产用电量增长。此外，经济活动恢复常态及数字化转型驱动三产用电量持续增长。服务业继续发挥就业容量较大的特点成为就业蓄水池，批发零售、住宿餐饮等传统服务业用电增速高于行业均值；互联网数据和计算服务、充换电服务等新兴服务业用电高增，新兴行业驱动经济高质量发展。 图表1：12M24用电量88352亿千瓦时（亿千瓦时）图表2：12M24全社会用电增速为32 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202220232024 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14 12 10 8 6 4 2 0 2023202420242021CAGR 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 图表3：12月一二三产和居民用电占比分别为13651187150 图表4：12月一二三产和居民用电新增贡献率分别为 3068127811 70 60 50 40 30 20 10 0 12M2312M24 第一产业第二产业第三产业城乡居民 80 70 60 50 40 30 20 10 0 12M2312M24 第一产业第二产业第三产业城乡居民 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 12月四大高耗能行业用电增量贡献率为92，环比增长82pct；非高耗能行业用电量同比增长46、增速环比上涨09pct；高耗能行业用电需求同比上升12，增幅环比扩大11pct，或因政府年底推进大型基建项目建设和企业年末为应对春节前后生产停滞或2025年预期需求提前备货，拉升短期用电需求。 图表5：12月高耗能用电增幅环比扩大11pct 四大高耗能 非高耗能 40 30 20 10 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 0 10 20 来源：中电联、国金证券研究所 图表6：12月四大高耗能新增贡献率为92 四大高耗能非高耗能 70 60 50 40 30 20 10 0 10 来源：中电联、国金证券研究所（已剔除总用电量负增长年份，1M231M24无数据） 2、分板块看：板块用电增速总体为正，环比有升有降 21整体：除制造板块外，其余板块用电增速低于前5年平均增速 六大板块用电量均实现正增长，地产周期、能源、交运、消费、制造、TMT板块分别同比增长17、60、48、52、79和126。其中，地产、能源、交运、制造板块增速环比分别上升09170520pct，而消费和TMT板块增速环比分别下降0915pct。其中交运板块增速环比增幅最大，或因2024年年末“两新”政策覆盖范围扩大，带动货运需求提升。 图表7：12M24地产板块用电量增速低于前五年均值图表8：12M24能源板块用电量增速低于前五年均值 30 前五年增速变化范围2023年 2024年 526364 908689 28 4039 63 72 02 61 12月3月4月5月6月7月8月9月103月0118月127月 445252423324 前五年平均增速三年平均增速 前五年增速变化范围 前五年平均增速 2024年 2023年 三年平均增速 183 99 122 170 129140 155 126 71051 7979 115 51 54 62 60 63 56524635 40 35 20 10 0 10 20 30 25 20 15 10 5 0 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指20182023年CAGR、三年平均增速指20212024年CAGR） 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指20182023年CAGR、三年平均增速指20212024年CAGR） 图表9：12M24交运板块用电量增速低于前五年均值图表10：12M24消费板块用电量增速低于前五年均值 前五年增速变化范围2023年 50 2024年 40 30 20 10 73 281271 179 52 229 108 186169 187 264314132 8370 756453 4348 0 17 12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 20 30 前五年平均增速三年平均增速 60 5