公用事业及环保产业行业研究：6 月用电:二产用电增量贡献率达 61.0%

投资逻辑 拆分6M24用电数据——总量及分板块视角： 1)6月全社会用电量8205.0亿千瓦时。一/二/三产用电量均稳步增长；其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达61.0%，说明二产总体延续复苏向好的态势、对国内用电需求增长起到支撑作用。 2)TMT板块—6月用电量同比上升8.0%，增速环比-2.7pct、连续3个月下降。 3)能源板块—6月用电量同比上升7.9%，环比增速基本持平。作为化学原料和化学制品制造业的下游，受到化工行业生产端景气度较高的影响，燃料加工业用电需求维持高增速。 4)地产周期板块—6月用电增速为5.2%、增速环比-0.9pct。子板块中除建筑业用电量增速为负，其余均实现正增长。日均同比来看，建筑业用电降幅最大、达-10.1%；日均环比来看，所有行业用电量均上升，其中农业用电日均环比增幅最大、达35.0%。从用电占比和新增贡献率上看，用电占比最高的四大高耗能行业新增贡献率最高，达55.3%。 5)制造板块—6月制造板块用电量1386.5亿千瓦时、同比增长7.6%，同比增速相较5月份环比回落2.8pct，但绝对量环比小幅提升4.8亿千瓦时，说明我国6月制造业生产端景气度延续、但增长拉动率有所下滑。各子行业增速基本环比下降，仅设备修理行业增速环比微增0.3pct。细分子行业分析，新兴制造板块在增速、增量贡献率方面领先，尤其是涉及电新产业链的电气设备制造业同比增速最高，达15.5%；TMT制造新增用电贡献率最高，为28.2%。日均用电量同比来看，所有细分子行业用电量均上升；环比来看，除废弃资源综合利用行业外，其余细分子行业日均用电量环比均上升。 6)消费板块—6月低基数效应进一步减弱，消费板块复苏增速放缓、增速下滑2.9pct。用电增速同比增长6.6%、已低于前五年平均增速及近三年平均增速。从细分行业看，除金融业外各行业实现同比稳健增长，其中批发和零售业用电同比增速最高、达11.9%，已连续9个月位列子行业增速第一；金融业用电增速时隔8个月再次转负、同比下降1.2%。日均用电量环比来看，细分子板块所有行业用电量均上升，其中租赁和商务服务业日均用电环比涨幅最大、达20.4%。从新增贡献率看，批发和零售业贡献率达64.8%，在细分子行业中持续位列第一，说明批发和零售业仍是2023年至今拉动消费板块用电需求复苏的主要引擎。 7)交运板块—6月用电量同比增长5.2%、增速环比上升0.9pct。在自去年11月以来的连续增速下滑后，今年4 月起持续改善。 区域视角：6月，河南受高温影响新增用电量贡献率最高。6M24各省用电增量贡献率前五省份分别为河南、山东、云南、江苏、新疆，前五名省份增量贡献率合计高达47.4%，新增贡献率最高的河南贡献率达11.6%，主因6月中上旬河南遭遇大范围持续高温天气。2024年1~6月各省累计用电增量贡献率前五省份依次为江苏、广东、新疆、内蒙和浙江，前五名省份合计贡献率达40.7%。 投资建议 火电：建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业浙能电力、皖能电力；核电：建议关注电价市场化占比提升背景下的核电龙头企业中国核电。水电：建议关注来水改善、电价稳定、分红能力及分红意愿强的水电运营商长江电力新能源发电：建议关注组件降本之下，利用模式与电价形成机制优秀的工商业分布式光伏运营商南网能源。 风险提示 新增装机容量不及预期；下游利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电盈利等。 内容目录 1、分部门看：6M24二产用电新增贡献率达61.0%42、分板块看：仅能源、交运板块用电增速环比提升5 2.1整体：地产周期、制造板块用电增速高于前5年平均增速52.2TMT板块：用电需求同比增长8.0%，增速连续3个月环比下降72.3能源板块：用电需求同比增长7.9%，增速环比基本持平82.4地产周期板块：建筑业用电降幅最大，四大高能耗行业新增贡献率最高82.5制造板块：电气设备制造业增速仍居高位，TMT制造业新增贡献率最高92.6消费板块：批零行业用电量增速连续9个月位列子行业第一112.7交运板块：铁路大规模检修结束，板块用电增速持续改善12 3、分地区看：6M24西北、西南地区用电量领涨134、投资建议145、风险提示14 图表目录 图表1：6M24用电量8205.0亿千瓦时（亿千瓦时）4图表2：6M24全社会用电增速为5.9%4图表3：6月一/二/三产和居民用电占比分别为1.6%/64.6%/19.6%/14.2%4图表4：6月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为1.4%/61.0%/24.9%/12.7%4图表5：6月高耗能用电增速环比降低1.0pct5图表6：6月高耗能新增贡献率环比提升0.1pct5图表7：6M24地产板块用电量增速高于前五年均值6图表8：6M24能源板块用电量增速低于前五年均值6图表9：6M24交运板块用电量增速低于前五年均值6图表10：6M24消费板块用电量增速低于前五年均值6图表11：6M24制造板块用电量增速高于前五年均值6图表12：6M24TMT板块用电量增速低于前五年均值6图表13：除能源、交运和TMT板块外，6M24其余板块用电量增速均高于前五年均值7图表14：六大板块中TMT、能源、制造板块日均用电量同比增速最高7图表15：TMT板块6月用电量同比上升8.0%7图表16：6月，能源板块月度用电量同比上升7.9%8图表17：地产周期板块6月用电增速为5.2%、增速环比-0.9pct8图表18：子板块中除建筑业用电量增速为负，其余均实现正增长8图表19：用电占比最高的四大高耗能行业贡献率最高、达55.3%9图表20：农业用电日均环比增幅最大、达35.0%9图表21：6月制造板块用电量增速为7.6%，增速相较5月份环比降低2.8pct10图表22：6月制造各子行业用电增速基本实现环比下降10图表23：仅设备修理同比增速上升，为2.6%10图表24：TMT制造业新增用电贡献率最高，达28.2%10 图表25：板块所有细分子行业日均用电量同比均上升11 图表26：6月消费板块用电量增速6.6%、环比-2.9pct11 图表27：6月批发和零售业用电同比增速最高、达11.9%11 图表28：6月批发零售业用电新增贡献率最高、达64.8%12 图表29：6月所有行业日均用电环比上升12 图表30：6月交运板块用电量同比+5.2%、增速+0.9pct13 图表31：6M24西北、西南地区用电量领涨13 图表32：6月河南当月用电增量贡献率最高14 图表33：1~6月江苏累计用电增量贡献率最高14 1、分部门看：6M24二产用电新增贡献率达61.0% 6月全社会用电增速为5.9%，三大产业均实现同比正增长。6月全社会用电量8205.0亿千瓦时。一/二/三产用电量均稳步增长：其中，第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达61.0%，且同比变化幅度最大（同比上升34.9pct），说明6月工业稳步复苏，对国内用电需求增长起到明显支撑作用。 图表1：6M24用电量8205.0亿千瓦时（亿千瓦时）图表2：6M24全社会用电增速为5.9% 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022202320242024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 1~2 月 202320242024/2021-CAGR 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 图表3：6月一/二/三产和居民用电占比分别为 1.6%/64.6%/19.6%/14.2% 图表4：6月一/二/三产和居民用电新增贡献率分别为 1.4%/61.0%/24.9%/12.7% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6M236M24 第一产业第二产业第三产业城乡居民 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6M236M24 第一产业第二产业第三产业城乡居民 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 四大高耗能行业用电需求环比回落2.7%。6月高耗能行业用电需求同比增长5.2%，增速环比降低1.0pct，但增量贡献率环比提升0.1pct。同比增速虽略有回落，但6月用电需求整体延续开年以来的景气度，并且与5月类似、受上年同期低基数的影响增速较高，或因西南来水改善、能源价格中枢同比下移使得产能利用情况持续边际改善。 图表5：6月高耗能用电增速环比降低1.0pct 30% 四大高耗能 非高耗能 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 来源：中电联、国金证券研究所 图表6：6月高耗能新增贡献率环比提升0.1pct 四大高耗能非高耗能 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0% 来源：中电联、国金证券研究所 2、分板块看：仅能源、交运板块用电增速环比提升 2.1整体：地产周期、制造板块用电增速高于前5年平均增速 六大板块用电量均实现正增长，地产周期、能源、交运、消费、制造、TMT板块分别同比增长5.2%、7.9%、5.2%、6.6%、7.6%和8.0%。能源、交运板块用电增速环比提升，分别提升0.01、0.90pct；地产周期、消费、制造、TMT板块用电增速环比有所回落。其中地产周期、制造板块用电增速高于前五年平均增速，或因地产政策组合拳落地效果初步显现、行业处在筑底阶段；能源、交运、消费、TMT板块用电增速低于前五年平均增速。 图表7：6M24地产板块用电量增速高于前五年均值图表8：6M24能源板块用电量增速低于前五年均值 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 前五年增速变化范围2023年 2024年 5.2%6.3%6.4% 9.0%8.6%8.9% 2.8% 4.0%3.9% 6.3% 7.2% 4.4%5.2%6.1%5.2% 0.2% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速三年平均增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 前五年增速变化范围2023年 前五年平均增速三年平均增速 2024年 9.9% 12.2% 18.3%17.0% 71.05.%1% 12.9%14.0% .9% 15.5% 7.9%7 12.6%11.5% 5.1% 6.3% 6.5% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指2018-2023年CAGR、三年平均增速指2021-2024年CAGR） 来源：中电联、国金证券研究所（前五年平均指2018-2023年CAGR、三年平均增速指2021-2024年CAGR） 图表9：6M24交运板块用电量增速低于前五年均值图表10：6M24消费板块用电量增速低于前五年均值 前五年增速变化范围2023年 50% 2024年 40% 30% 28.1%27.1% 20% 10.8%17.9% 22.9% 18.6%16.9%18.7% 7.3% 10%2.6%